歸母淨利同比+18.05%，盈利能力持續提升，維持“買入”安科瑞2023 年實現營收11.22 億元（yoy+10.17%），歸母淨利2.01 億元（yoy+18.05%），扣非淨利1.84 億元（yoy+18.99%），經營性淨現金流3.15億元（yoy+93.52%）。盈利能力提升主要得益於公司持續推動產品平台化、軟件化升級，帶動毛利率優化，23 年歸母淨利增速高於收入增速。考慮到公司傳統業務需求放緩，下調盈利預測，預計24-26 年EPS 分別爲1.24、1.59、2.11 元（前值24-25 年1.45、2.09 元）。參考可比公司24E 19.3x PE（Wind 一致預期），考慮公司軟件業務優勢及產品競爭力日益凸顯，給予公司24E 26x PE，對應目標價32.24 元（前值36.25 元），維持“買入”。
能效管理業務收入同比+20%，EMS 2.0 推進順利分產品來看，公司電力監控及變電站綜合自動化、能效管理、消防及用電安全、電量傳感器等核心業務分別實現營收4.96、3.57、1.06、1.12 億元，分別同比增長 8.42%、20.16%、6.54%、5.75%。能效管理業務增速顯著高於其他產品，且高於總營收增速，主要得益於EMS 2.0 產品的順利推進。
我們認爲，電力市場化背景下，客戶能耗管控需求有望凸顯，EMS 2.0 有望加速推進。公司23 年總體毛利率爲46.39%，同比提升0.24pct，毛利率水平持續優化，其中能效管理業務毛利率爲46.77%，同比提升0.13pct。
出海與新能源業務貢獻新動能，期間費用率維持穩定公司23 年銷售/管理/研發費用率分別爲14.55%/6.03%/11.40%，分別同比+1.05/-0.55/-0.49pct，銷售費率提升主要由於公司加速出海與新能源等新業務銷售佈局。1）出海：公司重視海外業務機遇，開展東南亞、歐洲、中東、非洲、北美等地業務佈局，23 年公司銷售及技術團隊多次赴海外參加行業展會，建立多方合作；23 年海外營收(不含通過國內外貿公司銷往海外的收入)顯著加速，同比增長128.10%；2）新能源：公司持續推動產品升級，打造光儲充一體平台與EMS 3.0 產品（EMS 2.0+光儲充+AI 智慧策略）；23 年公司完成多項EMS 3.0 項目試點，用戶側新能源或將貢獻新增長動能。
微電網管理需求日益凸顯，看好公司遠期成長空間2024 年3 月，國家能源局印發《2024 年能源工作指導意見》，進一步強調配電網穩定性與電力需求側響應的重要性。2023 年12 月，國家發改委審議通過《電能質量管理辦法(暫行)》（以下簡稱“管理辦法”），明確電能質量管理標準。我們認爲，伴隨頂層政策的逐步完善以及電力市場化改革的深入推進，微電網管理需求將日益凸顯。公司作爲微電網管理系統行業的龍頭企業，有望充分發揮產品優勢，持續擴大市場份額，遠期成長空間廣闊。
風險提示：新型電力系統建設不及預期；平台產品推進不及預期。