23 年集運景氣高位回落；但紅海擾動運價大幅反彈，或將推升24 年盈利中遠海控發佈23 年業績：1）營業收入1,754.5 億元，同比下滑55.1%；2）歸母淨利238.6 億元，同比下滑78.2%。其中，4Q23 歸母淨利17.9 億元，同比/環比下滑85.5%/67.5%。盈利大幅下滑主因集運運價高位回落。公司宣佈年末每股派息0.23 元，對應全年分紅率爲50%。年初至今，受紅海事件影響，全球供應鏈再次面臨擾動，運價止跌反彈，有望推升24 年盈利。
我們上調24/25 年歸母淨利預測60%/3%至246 億/161 億元，新增26 年預測233 億元。基於1.0x/0.8x 24E PB，上調A/H 目標價6%/24%至13.6 元/11.5 港幣（公司歷史三年PB 均值減0.5 個標準差，估值較歷史折價主因行業中長期新增供給較多），維持“買入”。
全年運輸量同比下滑，4Q 美線運輸量改善
2023 年全球通脹高企，出口需求偏弱，集裝箱運輸需求持續回落。23 年全年公司集裝箱運輸量同比下滑3.5% ， 其中美線/ 歐線貨量同比下滑5.5%/4.0%。4Q23 貨量止跌回升，公司運輸量同比/環比增長3.8%/0.6%，其中美線同比/環比增長12.5%/0.7%；歐線依然偏弱，運輸量同比/環比下滑2.1%/6.1%。展望2024 年，我們認爲全球宏觀需求邊際改善，有望帶動歐美航線集運貨量。我們預計公司24 年運輸量同比增長5%。
供應鏈擾動緩解+需求偏弱，集運運價高位回落23 年公司平均單箱收入930 美金，同比下滑58.3%；其中美線/歐線單箱收入同比下滑64.5%/66.3%至1,346/1,072 美金。2023 年，海外通脹高企、製造業去庫存週期持續，疊加船舶運力增加，運價持續下挫，拖累公司盈利。
根據上海航運交易所數據，2023 年上海出口集裝箱運價指數（SCFI）/中國出口集裝箱運價（CCFI）均值同比下滑70.5%/66.4%。
海外需求改善疊加紅海事件擾動，年初至今運價表現強勁24 年初以來，海外出口需求改善疊加紅海事件影響持續，集運運價維持高位。1 月1 日-3 月27 日，上海出口集裝箱運價指數（SCFI）同比增長109.2%，主因紅海衝突引發船舶繞行，大幅推升集運運價，我們認爲紅海事件影響或持續，有望改善集運供需結構，24 年公司集運業務有望實現同比增長。中長期，集運行業依然面臨大量新船交付，根據Alphaliner 預測，24/25 年全球集運市場供給增速9.7%/5.2%（需求增速2.9%/2.5%）。
風險提示：1）全球經濟衰退；2）地緣政治風險；3）運價低於預期；4）有效供給高於預期；5）競爭格局惡化。