打造世界领先的枢纽港口，持续优化运营23 年港口主業穩健，投資收益大幅下滑拖累盈利；24 年同比有望回升上港集團發佈23 年業績：1）營收同比增長0.7%至375.5 億元；2）歸母淨利同比下降23.3%至132.0 億元。其中，投資收益71.4 億元（同比減少40.7%），佔公司歸母淨利的54.1%，大幅下滑主因集運運價高位回落，其集運聯營公司東方海外的盈利大幅下滑。展望24 年，公司港口主業依託地理位置優勢，隨國內外經濟回暖，盈利將保持穩健；集運受紅海事件擾動，運價得到支撐，公司投資收益有望改善。我們下調24/25 年淨利預測13%/17%至150.9 億/153.6 億元；新增26 年預測160.7 億元。基於9.7x 24EPE，下調目標價5%至6.3 元（公司歷史三年PE 均值），維持“買入”評級。
受益於國內經濟復甦，公司港口吞吐量增速回暖2023 年公司集裝箱/貨物吞吐量完成4915.8 萬標準箱/5.64 億噸，同比增長3.9%/9.7% (22 年：+0.6%/-4.7%)。其中，洋山港區集裝箱吞吐量完成2500.7萬標準箱，同比增長4.6%，佔全港集裝箱吞吐量的50.9%。23 年疫後復甦帶動我國製造業出貨量，公司港口吞吐量增速改善。24 年，我們認爲全球宏觀需求企穩，港口吞吐量增速有望取得中高個位數增速，帶動公司港口業務經營業績。根據交通運輸部數據，24 年1-2 月，全國港口集裝箱/貨物吞吐量同比增長12.1%/8.1%（上年同期：+1.3%/+2.6%）。
集運運價下行拖累投資收益，24 年有望同比改善2023 年公司投資收益爲71.4 億元，同比下降40.7%，主因集運市場景氣回落，運價大幅下降拖累聯營公司東方海外的盈利，來自東方海外的投資收益爲8.6 億元（上年同期60.6 億元）。年初至今，受紅海事件影響，集運運價大幅上行並維持高位，1 月1 日-3 月29 日，上海出口集裝箱運價指數（SCFI）同比增長109.2%。24 年我們預計紅海事件影響若持續，疊加宏觀經濟回暖，集運運價得到支撐，公司投資收益有望同比改善。
打造世界領先的樞紐港口，持續優化運營
短期，隨着宏觀經濟的進一步回暖，公司港口業務有望持續增長；中長期，公司持續推進“南聯北融西拓”，優化集疏運體系，通過大力發展水水、海鐵、空鐵等多式聯運，提升腹地港航物流服務能級。依託優越的地理位置、發達的腹地經濟、良好的發展環境、領先的行業科技和高效的經營管理，公司持續強化核心競爭力，看好公司長期發展。
風險提示：港口吞吐量不及預期；投資收益不及預期；自然災害；政策風險。