投資要點
業績略超預期，2023H2 利潤環比持續增長。公司發佈2023 年報，全年收入414.5億元，（yoy+33.6%），其中海底撈餐廳經營收入392.7 億元（yoy+35.7%），實現高增，外賣業務10.4 億元（yoy-18.6%）。歸母淨利45 億元，（yoy+174.6%），歸母淨利率10.9%，全年業績略超此前預告。2023H2 收入225.7 億元，環比23H1+19.5%，剔除匯兌損益影響後歸母淨利約23.5 億元（2023H1 爲20.7 億，環比增速13.5%），還原後淨利率10.4%，費用端有所增長致利潤率環比H1 回落0.5pct。公司2023 年分紅率大幅提升50pct 至92.6%，分紅總額達40.5 億元。公司成熟發展階段資本開支大幅下降，我們預計未來分紅率有望穩定在較高水平。
持續優化門店結構，2023H2 翻檯率逆勢提升，行業領先。截至2023 年底公司門店數達到1374 家（新開9 家、重啓門店26 家、調整閉店32 家，以上合計淨增3 家），2023 年公司繼續加強店長考覈，優化低效門店以保證經營效率，新開門店表現穩健。全年整體客單價99.1 元（yoy-5.5%），2023 全年翻檯率3.8 次/天，我們預計2023H2 翻檯率逆勢提升至4.2 次，環比2023H1+0.9 次，我們預計量價變動主要系公司主動調整價格以提振翻檯、大學生客流增多所致。2023 年同店銷售yoy+27.7%，同店翻檯率3.9 次，yoy+30%。分區域來看，公司一線/二線/三線及以下營收同比分別+39.6%/37.7%/32.2%，一二線城市回覆較快，中國港澳臺地區2023 年營收yoy+32.7%，同店翻檯率4.2 次/天，yoy+20%。
全年毛利率穩健提升，2023H2 人工成本環比提升。2023 年毛利率達59.1%（yoy+0.7pct），原材料價格下降與產品組合優化得當，有效對沖客單調整影響。
2023H2 由於翻檯提升與客流結構變化，毛利率環比微降0.3pct，同時公司加大單店員工配置、提升一線員工激勵，人工佔比32.2%（環比23H1+1.67pct），租金及折攤受益週轉提升，合計環比-1.95pct，所得稅率回升至26%。
2024 同店提升、擴張持續，加盟與新興品牌打開二次成長曲線。2023 年公司加大產品研發力度，新推產品超300 款，通過演唱會大巴接送、科目三舞蹈等創新服務與營銷成功贏回年輕消費群體。展望2024 年：1）我們預計2024 年公司翻檯率有望提升至4+次/天，一線及港澳臺地區翻檯略高於其他城市。2）主品牌門店新增70-80 家（含加盟20 家），伴隨收入規模效應、成本項目優化、引入加盟，利潤率有望穩健微增；3）“嗨撈”、“苗師兄”和“五穀三餐”等新興品牌將繼續嘗試擴張。
盈利預測與投資評級：我們微調2024-26 年歸母淨利至51/57/62 億元（2024-2025 年歸母淨利潤前值爲51/57 億元，同比增長14%/11%/9%，當前收盤價對應3 年動態PE爲17/16/14 倍。繼續看好公司業績彈性與較強確定性，維持“買入”評級。
風險提示：行業競爭加劇；經營復甦不及市場預期。食品安全與負面新聞風險。