2023 年業績基本符合我們預期
中銀香港公佈2023 年度業績，全年營收、撥備前利潤、歸母淨利潤分別同比增長21%、31%、26%，2H23 分別同比增長20%、34%、18%。業績基本符合我們和市場預期。
發展趨勢
規模增長持續跑贏大市。2023 年末公司總貸款、客戶貸款、客戶存款分別同比5.5%、3.1%、5.3%，基本符合我們和市場預期，公司繼續保持快於香港銀行業的貸款增速。2023 年末公司披露存貸款市場份額分別爲15.2%和16.2%，同比變動-0.2ppt 和1.1ppt。公司指引2024 年貸款增長仍存在挑戰，希望實現貸款正增長並保持跑贏大市。
區域化戰略帶來新的增長機遇。區域化是中銀香港的重點戰略之一，公司依靠母行、中國香港本地和東南亞分支機構聯動的優勢，爲一帶一路重點項目和中資企業走出去提供綜合化的金融服務。2023 年末，公司東南亞客戶貸款和存款分別爲540 億港元和754 億港元（佔比分別爲3.2%和3.0%），同比增長4.6%和9.5%；營收43.5 億港元（佔比6.6%），同比增長39%，各項增速均快於公司整體水平。在香港本地信貸需求不佳的環境下，我們未來持續關注公司區域化戰略帶來的增長機遇。
淨利息收入表現良好。2023 年經調淨利息收入同比增長29%，經調淨息差1.63%，同比提升27bp，基本符合我們和市場預期。我們認爲公司2023 年淨利息收入表現較好既得益於淨息差走闊也來自其平均生息資產同比7.4%的增長。公司2023 年末CASA 存款佔比47.4%，同比下降4.3ppt，其中4Q23 季度環比有小幅回升，我們認爲這一表現優於同業。資產端，公司業績會上表示未來會繼續增加債券資產配置並適度拉長久期。公司指引2024 年努力實現淨息差的平穩和淨利息收入的穩中有升。
手續費收入仍然受到高利率環境抑制。2023 年公司經調非息收入同比減少8%，其中手續費收入同比減少7%。具體而言，手續費中信用卡、託管、貨幣買賣收入同比增長22%、9%、90%，而與資本市場相關的證券經紀、保險、基金銷售收入均同比有超過20%的降幅，貸款佣金收入亦有5%的下降。
（後接正文）
盈利預測與估值
維持2024E 盈利預測基本不變，並引入2025E 盈利預測379.29 億港元。當前股價對應0.7 倍2024E 市淨率和0.6 倍2025E 市淨率。維持跑贏行業評級並維持目標價25.80 港元不變，對應0.8 倍2024E 市淨率和0.8 倍2025E市淨率，較當前股價有23.2%的上行空間。
風險
利率下降幅度超預期，地產敞口相關風險惡化。