2023 年業績符合我們預期
公司公佈2023 年業績：收入606.8 億元，同比+9.6%；歸母淨利潤35.5億元，同比+24.4%，扣非歸母淨利潤25.8 億元，同比+8.2%。其中4Q23收入159.1 億元，同比+7.5%，歸母淨利潤6.4 億元，同比+80.1%，2023年公司業績符合我們預期。
核電/燃機/煤電/電站服務板塊增速亮眼，風電/水電/新興成長板塊下滑。分板塊看：1）可再生能源：2023 年公司風機銷量同比增長32.6%，但受風機價格下行影響收入同比-11.1%至108.4 億元；水電收入同比-7.2%至23.1億元，我們認爲主要系常規水電收入下滑所致。2）清潔高效能源裝備：核電/燃機/煤電業務收入分別爲29.0/37.9/139.0 億元，分別同比+41.1%/+107.0%/+28.7%。3）工程與貿易：營收同比+14.1%至120.2 億元，其中工程總承包板塊同比+31.0%。4）現代製造服務業：同比+27.0%至53.8 億元，其中電站服務板塊同比+48.7%，我們認爲主要受火電“三改聯動”需求帶動。5）新興成長產業：營收同比-19.5%至88.4 億元，我們判斷或受節能環保裝備需求下滑影響。
盈利能力提升，提高分紅比例回饋股東。公司2023 年毛利率（不含利息支出及手續費）及淨利率同比+0.8/+0.7ppt 至17.3%/5.9%。剔除財務公司金融業務影響後，公司2023 年經營性淨現金流爲24.9 億元。公司預案2023年分紅比率爲41.7%，同比+5.2ppt。
發展趨勢
新增生效訂單增速亮眼，看好公司業績穩健增長。2023 年公司實現新生效訂單865.32 億元，同比+32.0%。其中，清潔高效能源裝備同比+57.4%至341.3 億元，可再生能源裝備/工程與貿易/現代製造服務業/新興成長產業分別同比+12.9%/+37.2%/+14.8%/+19.4%。我們看好公司高毛利火電訂單在24-26 年間逐步確認收入帶動公司盈利向上，抽水蓄能領域持續發力。
盈利預測與估值
考慮到火電投資落地延遲，我們下調2024 年淨利潤8.7%至41.38 億元,同時引入2025 年淨利潤52.56 億元。當前A 股股價對應2024/2025 年11.9倍/9.3 倍市盈率，當前H 股股價對應2024/2025 年5.5 倍/4.1 倍市盈率。
考慮到估值切換以及港股市場整體回暖，我們維持A/H 股維持跑贏行業評級，A 股維持19.00 元目標價，對應14.3 倍2024 年市盈率和11.3 倍2025年市盈率，較當前股價有20.6%的上行空間。H 股維持9.00 港元目標價，對應6.0 倍2024 年市盈率和4.5 倍2025 年市盈率，較當前股價有10.0%的上行空間。
風險
電源投資增速不及預期，原材料成本上漲超預期。