2023 年業績略低於我們預期
公司公佈業績：1）2023 年實現營收6.65 億元，同比-17%；歸母淨利潤7136 萬元，同比+52%；扣非後歸母淨利潤6403 萬元，同比+59%。擬每股派現金紅利0.20 元，現金分紅率91%。2）對應4Q23 營收1.93 億元，同比-28%；歸母淨利潤1900 萬元，同比-6%。3）公司業績略低於此前業績快報，略低於我們預期，主要系期間費用計提增多所致。
性價比消費佔比提升，公司自主品牌收入下滑：1）中國小家電市場面臨人貨場的變化，市場變化快。北鼎定位高端，主要是廚房小家電。2）購買力不足，導致市場性價比消費佔比提升，北鼎作爲高端品牌收入也受到影響。
2022/2023 年北鼎中國品牌收入5.87/4.96 億元，分別同比+2%/-16%。3）公司拓展品類期望改善收入。例如2H23 電器類主要產品收入同比均下滑20%以上，蒸燉鍋也結束此前的高增；但公司的配套銷售策略帶動2H23 餐具、飲具及相關收入逆勢同比+10%。
代工業務恢復性增長：1）2023 年公司收入結構中，北鼎中國、北鼎海外分別貢獻74.5%、4.9%，代工貢獻20.6%。2）伴隨代工客戶去庫存結束，4Q23 代工業務收入同比+35%，取得恢復性增長。全年代工收入同比+9%至1.37 億元。3）1Q23 起海外自主品牌業務模式調整，從自營轉爲經銷，出廠價下降直接反映爲收入下降。2023 年海外自主品牌收入同比-65%。
公司更注重利潤率和分紅：1）2023 年公司毛利率同比+2.0ppt 至50.7%，主要受益於製造端降本、產品結構優化等因素。2）公司將自主品牌海外運營模式調整至低費用率的分銷，以及內部持續推進降本增效，優化費用投放效率，2023 年銷售費用率同比-3.5ppt；管理費用率同比-0.1ppt；公司重視研發，全年研發費用率同比+1.7ppt。3）綜合影響下，2023 年歸母淨利率修復至10.7%，同比+4.9ppt。2023 年公司分紅率91%，注重股東回報。
發展趨勢
公司的高端定位雖然在當前消費市場下難以實現較好的增長，但是其注重維持業務的利潤率、現金流，注重高分紅率回報股東。上市以來公司維持較高分紅率，2022、2023 年分紅率都超過90%，對股價有支撐。
盈利預測與估值
由於1Q24 以來高端消費依然疲軟，我們下調2024/2025 年淨利潤10%/13%至8537 萬元/9817 萬元。當前股價對應29x/25x 2024 年/ 2025 年市盈率。維持跑贏行業評級，但由於盈利預測下調，我們下調目標價11%至9.15 元，對應35x/30x 2024 年/2025 年市盈率，上行空間21%。
風險
需求波動風險；市場競爭加劇風險；原材料價格波動風險。