2023 年業績符合我們預期
公司公佈2023 年業績：收入64.63 億港元，同比+0.5%；歸母淨利潤13.19 億港元，對應每股盈利0.44 港元，同比+17.4%，符合我們預期。
發展趨勢
2023 年，大輸液龍頭地位進一步鞏固。2023 年，靜脈輸液銷售量同比+21%至19.1 億袋/瓶；收入約40.41 億港元，同比+15%。重點治療性產品銷量約3.62 億瓶袋，同比+25%。根據公司年報，公司將繼續擴充大輸液產能，進一步擴大基礎輸液在等級醫院的市場份額。
安瓿小水針銷量保持良好增長態勢，固體制劑保持快速增長。2023 年1）安瓿小水針收入8.3 億港元，同比下降15.6%，銷量約爲3.1 億支，同比增長84%，2024 年公司將進一步挖掘溴己新、多索茶鹼等大品種的市場潛力；2）固體制劑收入4.78 億港元，同比增長38%。
原料藥受咖啡因需求減弱影響，2024 年有望逐漸恢復穩健態勢。原料藥收入8.89 億港元，同比下滑35%，其中咖啡因全年銷量約3,799 噸。我們預期公司原料藥業務板塊有望在2024 年止跌回暖，公司有望繼續完善產品結構，加快高附加值新產品落地轉化。此外，根據公司公告，醫用材料對集團外銷售收入1.62 億港元，同比下降6%。
其他：1）2023 年，公司毛利率爲56.0%，同比增長0.6ppt；2）2023年，公司銷售費用率爲23.7%，同比下降2.1ppt；管理費用率爲4.8%，同比增0.4ppt；研發費用率爲4.5%，同比增長0.5ppt。
盈利預測與估值
我們維持2024 年收入和淨利潤預測，並首次引入2025 年收入和淨利潤預測分別爲90 億港元和19 億港元。當前股價對應9.4 倍2024 市盈率和8.0倍2025 市盈率。我們維持“跑贏行業”評級，但考慮到公司產能的不斷拓展以及龍頭地位的穩固，我們上調/目標價7.0%至6.10 港元，對應11.1 倍2024 市盈率和9.4 倍2025 市盈率，較當前股價有18.2%的上行空間。
風險
新產品銷量下降；集採結果低於預期。