④公司钕铁硼永磁材料组件产品及驱动电机磁体两项高毛利产品增速更快，产品结构得到优化，此外公司成本同样大幅度下降，因此2023 年公司全年毛利率为18.09%，实现同比增长3.7pct；净利率为7.63%，同比增长1.2pct。2024 年3 月27 日，公司發佈2023 年年報。2023 年，公司實現營收58.73 億元，同比減少7.05%；歸母淨利潤4.48 億元，同比增長10.74%；扣非歸母淨利3.85 億元，同比增長0.34%。2023Q4，公司實現營收12.47 億元，同比減少29.24%、環比減少15.16%；歸母淨利潤0.80 億元，同比減少19.33%、環比減少36.9%；扣非歸母淨利0.31億元，同比減少65.24%、環比減少74.15%。
量增抵消價減保證營收，產品結構優化+成本下降實現利潤微增。公司業績增長主要得益於毛利同比增加2.5 億元，毛利的增長主要得益於磁材產品銷量增長，抵消價格負面影響。①產品結構：已形成汽車市場（尤其是新能源汽車）爲主，其他各主要應用領域均衡發展的良性格局。2023 年實現高性能釹鐵硼永磁材料及組件整體銷量同比增長，其中，汽車市場高性能釹鐵硼永磁材料及組件的出貨量同比增長20%，銷量佔比從62%提升至66%，完成節能和新能源汽車驅動電機磁體交貨量449 萬臺套，同比增長29%。②量：
2023 年公司釹鐵硼永磁材料銷量爲17178 噸，同比增長12.16%；銷售釹鐵硼永磁材料組件40.47 萬件，同比增長479.68%。 ③價：原材料金屬鐠釹價格同比下滑較多影響公司營收，2023 年稀土價格指數由年初297.02 下降至年末198.03，降幅約爲33.33%。
④公司釹鐵硼永磁材料組件產品及驅動電機磁體兩項高毛利產品增速更快，產品結構得到優化，此外公司成本同樣大幅度下降，因此2023 年公司全年毛利率爲18.09%，實現同比增長3.7pct；淨利率爲7.63%，同比增長1.2pct。
上海大郡虧損收窄致所得稅費用增加，爲Q4 最大拖累項。2023 年上海大郡營收增長14.13%至1.04 億元，虧損額同比大幅收窄至3727 萬元。導致公司整體Q4 確認的遞延所得稅費用大幅增加，單季度所得稅費用高達7625 萬元，導致Q4 業績環比下滑較多。
核心看點：①產能持續擴張。產能利用率有望繼續提升。2023 年底公司已具備年產釹鐵硼毛坯3 萬噸的生產能力，其中東西廠區和福海廠區產能利用率已實現88%，南通基地建成1.2 萬噸產能，將進入爬坡階段，未來新增產量釋放將提升公司盈利。②優秀的原料保障能力。2022 年公司與中國稀土集團旗下五礦稀土集團的合資公司產能擴大200%，充分保障公司原料供應。③研發優勢突出。研發優勢。三大核心技術組合使用，催生了公司低重稀土磁體、無重稀土磁體、超輕稀土磁體三大產品線，重稀土擴散技術(THRED)相關產品在公司產品的覆蓋率超過80%；超輕稀土磁體銷量同比增長190%，在公司磁體產品銷量的佔比接近10%。獲得“全國製造業單項冠軍企業”等獎項。
投資建議：考慮到現有產能釋放+下游需求有望迎來複蘇，我們預計2024-2026 年分別實現歸母淨利潤4.81/5.54/6.43 億元，EPS 分別爲0.59/0.68/0.78 元/股。對應3 月29 日收盤價的PE 分別爲19/17/14X，維持“推薦”評級。
風險提示：稀土價格下跌，項目投產進度不及預期，行業競爭加劇的風險等。
