2023 年業績符合前期預告，略低於我們的預期公司公佈2023 年業績：公司實現營收11.22 億元，同比+10.17%，歸母淨利潤2.01 億元，同比+18.05%；其中，4Q23 實現營收2.47 億元，同比+0.44%，歸母淨利潤0.28 億元，同比-14.21%。年報業績符合前期預告，略低於我們的預期，主要系備案項目落地實施節奏較慢。
發展趨勢
擴大備案項目池+提高項目轉化率與速度，業績彈性有望逐步釋放。2023年公司營收增長平穩，分產品來看，能效管理產品及系統業務營收增速領先，同比+20.16%。公司聚焦半導體、電子廠房、新材料等投資景氣度較高的行業，通過研發人員下沉市場，深入了解客戶痛點，同時培養優質經銷商爲公司拓展更多終端客戶資源（1-3Q23 公司新增101 家經銷商，截至3Q23 末經銷商數量已達到198 家）。截至3Q23 末公司約有5.01 萬套備案項目，項目金額合計約80 億元，充沛的備案項目池爲業績彈性釋放奠定基礎。2022 年以來公司已有備案的項目較多出現投資週期拉長、開工建設推後等情況，爲提高項目轉化率、轉化速度，公司在銷售考覈、管理流程上強化對訂單落地的跟進管理，我們看好公司2024 年逐步釋放業績彈性。
積極推進海外業務、新能源業務，打開成長空間。公司積極拓展東南亞、歐洲、中東、非洲、北美等地，並以新加坡爲中心培養業務團隊，以此來輻射東南亞市場。2023 年公司海外業務實現營收3311 萬元，同比+128.10%。2023 年公司的新能源相關產品如源網荷儲充平台（充電樁、光伏、儲能的監控模塊和系統）及充電樁產品也取得良好發展。
產品升級推動盈利能力提升，現金流顯著改善。2023 年公司毛利率46.39%，同比+0.24ppt。我們認爲隨着產品從EMS1.0 升級爲EMS2.0、EMS3.0，帶來系統集成化水平和附加值的提高，同時公司定價權和議價能力有所提高，推動毛利率進一步抬升，我們看好產品升級帶來的盈利彈性。
2023 年公司期間費用率31.97%，同比基本持平。2023 年公司經營活動產生的現金流量淨額同比增長93.52%，主要系回款增加，現金流顯著改善。
盈利預測與估值
考慮到備案項目落地節奏有待提速，我們下調2024 年淨利潤預測21%至2.76 億元，引入2025 年淨利潤預測3.51 億元。當前股價對應17/13x2024/25e P/E。維持跑贏行業評級，綜合考慮盈利下調以及估值切換至2024 年，下調目標價10%至29.6 元，對應23/18x 2024/25e P/E，當前股價仍有35%上行空間。
風險
行業競爭加劇，市場開拓不及預期，項目落地節奏不及預期。