公司23 年全年實現歸母淨利潤-14.98 億元，同比由正轉負公司發佈 23 年年報，全年實現收入/歸母淨利潤282.35/-14.98 億元，同比-18.26%/-28.56 億元，全年實現扣非歸母淨利潤-16.56 億元，同比-27.75億元，非經常性損益主要系計入當期損益的政府補助。其中Q4 單季度實現收入/歸母淨利潤58.91/-11.76 億元，同比-18.10%/-9.00 億元，扣非歸母淨利潤-12.09 億元，同比-8.04 億元。
水泥價格下滑拖累收入，非水泥業務貢獻進一步提升23 年公司水泥熟料銷售收入同比-18.6%達240.48 億元。公司華北地區收入佔比達74%，23 年華北地區水泥產量同比+3%，而公司水泥熟料銷量同比+7%達9300 多萬噸，預計區域市佔率或有進一步提升。23 年華北、東北地區水泥價格跌幅分別達20%和21.8%，我們計算公司水泥噸均價258 元，同比-82 元。23 年公司推進降本增效，同時受煤炭等主要原燃材料價格下降影響，水泥熟料噸成本同比下降37 元達235 元，最終噸毛利同比下滑45 元達23 元，毛利率同比下滑11.1pct 達到8.9%。公司積極佈局骨料生產線，發展水泥窯協同處置，23 年公司新增骨料產能1000 萬噸，截至23年末骨料產能達 7200 萬噸，危固廢處置能力超過 540 萬噸/年，23 年骨料/危固廢處置業務實現收入14.6/10.2 億元，同比分別+26.3%/-15%，毛利率45%/35.1%，同比+5.8/-5.2pct，非水泥業務毛利佔比提升至35.7%。
淨利率短期承壓，現金流保持良性增長
23 年公司整體毛利率11.78%，同比-8.70pct，其中，Q4 單季度整體毛利率1.44%，同比/環比分別-14.89/-16.01pct，主要受水泥業務毛利率下滑拖累。23 年期間費用率17.34%，同比+1.82pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率同比分別+0.28/+1.20/+0.12/+0.22pct，最終實現淨利率-6.19%，同比-10.27pct。23 年公司實現經營性現金流淨流入29.9 億元，同比增長32%，主要受益於收現比提升。23 年公司新增礦山資源儲量6.91 億噸，開工建設10 萬噸新型醇胺及產業化項目，現產業鏈協同發展穩步推進，同時有序推進新能源佈局，6 家企業 15.37MW 光伏項目實現併網併發電，進一步夯實發展基礎。
繼續看好公司龍頭優勢，維持“買入”評級
公司系北方水泥行業龍頭，規模、佈局、資源等優勢明顯，隨着水泥行業進入深度調整期，行業併購整合進展有望加快，公司有望在供給側改革進程中繼續發揮引領作用。考慮到23 年業績下滑，下調公司24-25 年歸母淨利潤預測至4.50/7.51 億元（前值11.9/15.0 億元），預計26 年歸母淨利潤達10.67 億元。參考可比公司，給予公司24 年0.6 倍PB，目標價6.58元，維持“買入”評級。
風險提示：公司水泥售價不及預期、水泥需求不及預期、旺季漲價不及預期、煤炭成本上漲等。