事件描述
公司發佈年報：2023 年收入約78 億元，同比增長2%，歸屬淨利潤約3.2 億元，同比增長394%，扣非淨利潤同比增長651%。2023Q4 收入約22.5 億元，同比增長1%，歸屬淨利潤約1.8 億元，同比增長194%，扣非淨利潤同比增長270%。
事件評論
收入增長來自新品，爲前期投入的正反饋。2023 年公司收入同比增長2%，其中門窗五金、門控五金收入分別同比增1%、6%、現金流較差的工建類業務點支撐構配件、護欄構配件收入分別同比下降9%、17%。以家居類產品、其他建築五金產品、門窗配套件作爲新產品系列，則2023 年新產品收入佔比提升至40%（2019 年收入佔比不到20%），同比增長6%。此外公司會有針對性地開拓新市場，尤其是國內三四線及縣城市場開發工作。
當前公司國內外銷售網絡點1000 餘個，銷售團隊 6000 餘人，未來渠道有望繼續下沉。
盈利能力和現金流均迎改善。公司2023 年毛利率約32.3%，同比提升2.1 個百分點，原材料下降和部分產品的規模效應是主要原因，五金產品的核心原材料鋁合金、鋅合金、不鏽鋼2023 年均價分別同比下降8%、14%、14%。分品類看，門窗五金、其他建築五金產品毛利率同比提升4.0、1.8 個百分點，家居類產品毛利率同比下降1.8 個百分點，主要源於海貝斯工廠搬遷帶來成本損失。公司期間費用率約25.1%，同比下降1.0 個百分點，主要源於銷售費用率同比下降0.6 個百分點，期末公司銷售人員約6089 人，同比下降11%，銷售人員的人均產出爲128 萬元，同比提升15%。2023 年銷售人員的人均產出較2021 年（約135 萬元）仍有差距，預計今年仍將以提升人均產出爲經營目標。
關注4 季度的經營改善。4 季度收入同比增長1%，延續前三季度的趨勢。過去4 個季度毛利率分別爲30.1%、31.9%、32.2%、34.0%，呈逐步改善趨勢，但期間費率仍有較大下降空間，4 季度銷售費率約15%，同比約持平，此前單季度銷售費率有達到11%的低位水平。4 季度扣非淨利率約7%，同比提升4.9 個百分點，環比提升0.8 個百分點。
正視面對的問題。公司在家居建材小b 行業選擇直銷模式，經營天然呈現波動。一是收入相對於外部經營環境更敏感，建材下游的工程項目資金佔用很常見，一旦下游資金環境惡化，公司就要平衡收入增長和應收賬款規模（如2022 年收縮地產業務、2023 年收縮工建業務）；二是費用相對於收入更敏感，公司歷史的銷售費率在12-22%之間波動。
看到堅朗的堅守。公司在此次地產行業危機前，率先收縮了應收賬款（2021-2023 年度收現比分別爲0.82、1.00、1.08），爲了維持收入增長但又缺乏C 端業務，公司被動進行了品類投入和渠道下沉，終於費用投入進入到回報期。2023 年公司收入增長的核心動力來自縣城及新品，但淨利率已經連續兩個季度環比往上，說明渠道建設是有效率的。
預計公司24-25 年歸屬淨利潤爲5.8、7.4 億元，對應估值19、15 倍，底部價值顯著。
風險提示
1、地產行業大幅下行；
2、原材料價格大幅波動。