事件：公司發佈2023 年年報，2023 年，公司實現營收25.41 億元，同比增長18.05%；實現歸母淨利潤3.05 億元，同比提升112%。
民爆一體化業務、高氯酸鉀業務帶動公司業績實現增長。23 年，公司營收25.41 億元，同比增長18.05%。其中，民爆一體化/軍工新材料/軌交自動化及信息化/其他業務營業收入分別爲17.45/1.73/2.43/3.80 億元， 分別同比+19.71%/-3.99%/-7.30%/+50.56%。其他業務收入增速較快，主要是控股子公司永寧科技全年實現營業收入2.42 億元，同比增長100%；實現利潤總額8672 萬元、同比增長近400%。盈利能力方面，23 年公司銷售毛利率、淨利率分別爲35.88%/13.84%，同比提升0.5pct/5.48pct，淨利潤率提升主要因爲上年同期資產減值因素影響較大。
江西省唯一民爆生產集團，佈局民爆一體化產業鏈，受益於浙贛粵運河等周邊基建項目需求。2023 年，公司實現了包裝炸藥、電子雷管、導爆索滿憑照釋放，現場混裝炸藥產能釋放率爲78%，當前公司工業炸藥產能爲17.4 萬噸，工業雷管產能爲4980 萬發，其中電子雷管產能2510 萬發；此外，公司從傳統的民爆器材生產延伸至電子雷管芯片模組加工、消防器材、射釘彈緊固件等泛民爆產業，相關產品合計營業收入達到1.3 億元，利潤總額超過2500 萬元。公司是江西省唯一民爆生產企業，渠道覆蓋江西省、粵東地區，有望充分受益於“十四五”期間江西省瑞梅鐵路、長贛鐵路、浙贛粵運河等基建項目落地。
高氯酸鉀業務業績高增，煙花爆竹領域需求提升，永寧科技將視情況擴大產能。2023年公司高氯酸鉀業務營業收入、淨利潤大幅增長，主要原因一是受益於煙花爆竹“禁改限”趨勢、環保政策從嚴影響，高氯酸鉀價格大幅上漲；二是公司開發的適用於軍工領域、汽車安全氣囊領域的新產品實現穩定量產，帶動公司高氯酸鉀銷量增加。
目前國家政策面對煙花爆竹禁燃禁放政策呈逐步放開態勢，有望帶動高氯酸鉀需求提升，子公司永寧科技將根據業務需求視情況擴大產能。
軍工新材料業務穩步推進，軌交自動化業務恢復顯著。軍工新材料業務方面，控股子公司澳科新材3 個項目實現批量生產、1 個項目完成狀態鑑定審查、1 個項目參與競標成功；控股子公司拓泓新材，產銷量創歷史新高，全年實現營業收入1.52 億元、利潤總額1514 萬元；全資子公司三石有色2023 年進入試生產階段；全資子公司新餘國泰已研製並穩定量產6 種型號的無人靶機火箭助推器產品。軌交自動化及信息化業務方面，控股子公司太格時代2023 年新簽訂單總額3 億元，營收同比增長30%，利潤總額同比實現翻番。
盈利預測、估值與評級：國泰集團爲江西唯一民爆生產企業，受益於省內及周邊“十四五”期間基建工程落地，同時，軍工新材料受益於下游需求提升，高氯酸鉀業務則受益於高端產品放量、環保趨嚴及煙花爆竹“禁改限”。維持24-25 年歸母淨利潤預測3.87、4.67 億元，新增26 年歸母淨利潤預測5.20 億元，對應EPS 爲0.62/0.75/0.84 元，對應PE 爲19x/16x/14x，維持“買入”評級。
風險提示：原材料價格波動風險，市場競爭風險，收購形成商譽餘額較高的風險。