2023 年業績符合我們預期
公司公佈2023 年業績：收入65.95 億元，同比增長31.12%；歸母淨利潤3.95 億元，同比-3.5%，對應每股盈利0.61 元，符合我們預期。
發展趨勢
公司聽證會獲批能力較強，產能持續擴張，盈利能力維持。產能方面，截至2023 年底公司光伏玻璃產能爲5270 噸/天，同比增長約13%，全年產量爲3.39 億平方米，同比增長65.40%。我們認爲公司後續產能擴張確定性較強，主要由於公司獲得聽證會批覆項目較多，我們統計公司自2022 年至今共計獲得批覆項目容量爲9600 噸/天，佔全部批覆項目容量的14%，看好公司產能擴張支撐業務體量擴大。銷售方面，2023 年公司光伏玻璃銷量爲3.64 億平方米，同比增長58.98%，出貨結構中雙玻組件用2.0mm 光伏玻璃出貨量佔比超過90％，領先同行。此外，公司2022 年與天合光能及一道新能簽訂銷售合同，合同截至期爲2024 年9-10 月，訂單充沛保證公司出貨量持續提升，我們預期2024 年公司出貨量達到4.5 億平，同比增長22%。盈利方面，2023 年面臨純鹼、天然氣等原燃料成本居於高位情況，公司光伏玻璃毛利率持穩，反映成本管控能力提升，光伏玻璃毛利率爲11.7%，同比增長0.17 個百分點，我們認爲2024 年受益於成本下降、玻璃價格提升，毛利率有望提升。
行業供需格局改善，2024 年有望實現量利雙增。長期來看，我們認爲政策對玻璃新增產能投放管控驅嚴，供給增速有望進一步放緩，全年供需格局向好，且雙玻滲透率進一步提升利好玻璃需求量增長，我們測算若單月組件排產超過55GW，則玻璃或將供應緊張。短期來看，3 月下游組件排產環比提升約50%，光伏玻璃需求景氣度較高，庫存天數處於快速下降通道，目前行業平均庫存天數約爲20 天，較春節後庫存天數高點（30 天）降幅較大。
我們認爲在成本下降情況下玻璃價格能夠持穩，反映需求端對價格支撐穩固，且庫存天數下降速度較快，玻璃價格上漲彈性有望拉大，我們預期4月玻璃漲價0.5-1 元/平，利潤空間有望增厚。
盈利預測與估值
我們維持2024 年6.95 億元盈利預測不變，首次引入2025 年盈利預測9.92 億元。維持跑贏行業評級，維持A 股目標價18.98 元不變，對應2024/2025 年18/12x P/E，較當前股價有55%上行空間，當前股價對應2024/2025 年11/8x P/E；由於港股光伏玻璃板塊估值中樞上移，上調H 股目標價38%至7.75 港元，對應2024/2025 年8/6x P/E，較當前股價有40%上行空間，當前股價對應5/3x P/E。
風險
原燃料價格波動，政策波動風險，產能擴張不及預期，下游需求不及預期。