業績簡評
3 月30 日公司發佈年報，2023 年實現營收51.39 億元，同比-3.78%；實現歸母淨利潤16.97 億元，同比+386.53%；實現扣非歸母淨利潤5.24 億元，同比-5.79%。23Q4 年實現營收11.86 億元，同比-14.37%；實現歸母淨利潤29.69 億元，同比+393.72%；實現扣非歸母淨利潤0.61 億元，同比-60.02%，業績超此前預告中樞。
同期公告2024 年限制性股票激勵草案，擬以每股 14.19 元授予中高層管理人員、核心業務（技術）骨幹一共329 人，不超過1438.80萬股。24/25/26 年解鎖份額爲30%/35%/35%。考覈條件包含利潤、收入兩方面。23 年爲基準，24-26 年營收增速不低於12%/32%/95%；營業利潤率不低於15%/16.5%/18% ； 淨資產收益率不低於14%/15.5%/20%。
經營分析
Q4 陣痛調整期，主業明顯承壓。1）全年調味品/房地產/其他分別實現收入48.66/1.55/0.44 億元，同比-0.5%/-33.9%/-48.0%。調味品表現穩健，其他行業受需求疲軟衝擊較大。2）23Q4 醬油/雞精雞粉/食用油/其他分別-17.3%/+18.1%/-18.7%/-21.1%。下滑系春節備貨錯位，疊加內部組織架構處於調整階段，短期影響銷售人員和經銷商積極性。3）分區域，23Q4 東部/南部/中西部/北部同比-15.5%/-6.1%/-6.2%/-43.9%。東部、北部下滑幅度較大系市場競爭格局激烈，疊加經銷商數量減少。期末公司經銷商數量共2084 家，較22 年新增81 家。
全年利潤率企穩修復，Q4 費用計提略有擾動。23 年/23Q4 美味鮮淨利率爲11.4%/9.9%，同比+0.4pct/-2.6pct。 Q4 利潤率偏低系人員補償、訴訟費、諮詢費等一次性計提，期間內銷售/管理費率分別同比+0.7/+5.8pct。23 年調味品主業毛利率爲32.2%（同比+2.0pct），主要受益於各項原材料、運費等成本下行。
業績壓力集中釋放，24 年輕裝上陣。公司將聚焦調味品主業，疊加空白市場擴張，收入有望恢復雙位數增長。利潤端，新管理層到位後，積極推進供應鏈優化和績效改革，前期組織效率偏低，後續淨利率有望追趕同行。
盈利預測、估值與評級
預計24-26 年公司歸母淨利分別爲7.6/9.9/12.8 億元，同比-56%/+30%/+30%，對應PE 分別爲27x/21x/16x，維持“買入”評級。
風險提示
食品安全風險；市場競爭加劇風險；內部改革不及預期風險