投資事件： 公司披露 2023 年年報。2023 年公司實現營業收入 2342.62 億元，同比增長5.08%；實現歸母淨利潤117.12 億元，同比增長0.50%；實現扣非淨利潤91.06 億元，同比增長14.24%。
鐵路客流復甦超預期，鐵路裝備業務穩健增長。2023 年，國家鐵路完成旅客發送量36.8 億人次，同比增長128.8%，較2019 年增長2.97%，創歷史新高；全年鐵路固定資產投資完成7645 億元，同比增長7.5%。2024 年春運鐵路累計發送旅客4.84 億人次，同比增長39%，較2019 年增長18.8%。鐵路客流復甦超預期，公司全年業績平穩增長，其中鐵路裝備業務和海外業務實現較快增長。2023 年公司新簽訂單2986 億元，同比+6.99%，其中海外訂單584 億元，同比+14.73%。2023 年公司鐵路裝備業務收入981.91 億元，同比+18.05%，主要是動車組和客車業務收入大幅度增長。其中，動車組收入418.29 億元，同比+43.38%；客車收入96.99 億元，同比+55.68%。2023 年公司繼續深入推進全產業鏈“走出去”，雅萬高鐵成功載客運營；匈塞鐵路高速動車組項目正式簽約，實現中國高鐵首次出口歐洲重大突破；出口城市軌道交通車輛交付增加，全年海外業務實現收入277.33 億元，同比+13.75%。
毛利率穩步提升，重視研發投入打造雙賽道產業新格局。2023 年公司毛利率/淨利率爲22.27%/6.22%，同比+1.04pct/-0.22pct。公司軌交裝備和新產業業務均實現毛利率的提升，其中鐵路裝備毛利率25.27%，同比+0.77pct；城軌與城市基礎設施毛利率21.29%， 同比+0.56pct； 新產業毛利率19.14%， 同比+1.51pct；現代服務毛利率23.53%，同比-2.20pct。淨利率略有下降主要系產品質量保證準備金等部分費用增加、各類減值損失計提增加等因素影響。2023年公司銷售/ 管理/ 財務費用率爲3.92%/5.96%/-0.09% ， 同比+0.46pct/-0.05pct/+0.06pct。2023 年公司全力開展關鍵核心技術攻關和成果轉化應用工作，推進軌交、風電等各類研發項目，研發投入不斷加大，帶動軌交裝備+清潔能源裝備雙賽道發展。全年投入研發費用143.64 億元，佔營收的6.13%，同比+0.24pct。
鐵路裝備景氣復甦，有望帶動業績彈性。1）鐵路客流超預期復甦下，高鐵動車組新造需求向上，2023 年新增高鐵動車組招標164 組，若維持當前配車密度，未來年均動車組需求量超200 組。2）中央財經委提出大規模設備更新和降低全社會物流成本，一方面有望加速老舊內燃機車改造，拉動機車貨車需求；另一方面鐵路車輛龐大存量存在更新維保需求，和諧號部分車型6 年進入大修期，受疫情影響而推遲的維修需求後續有望逐步釋放，24 年高級修首次招標323 列超預期。分車型看，公司鐵路裝備業務中機車、動車組佔比超70%且盈利能力高；分類型看，鐵路裝備業務中維修佔比近四成，毛利率高且穩定。設備更新+鐵路客貨運量提升+大修週期推升鐵路裝備景氣向上，公司作爲全球軌交裝備龍頭，業績彈性有望釋放。
盈利預測與投資建議：預計公司2024-2026 年將分別實現歸母淨利潤141.57億元、166.91 億元、196.88 億元，對應EPS 爲0.49、0.58、0.69 元，對應PE爲14 倍、12 倍、10 倍，維持推薦評級。
風險提示：固定資產投資不及預期的風險，新產品拓展不及預期的風險，市場競爭加劇的風險等，海外市場拓展不及預期的風險。