2023 年業績高於市場預期
公司公佈2023 年業績：2023 年實現營業收入1685.9 億元，同比+6.5%；歸母淨利潤72.14 億元，同比+0.15%。對應4Q23 收入470.3 億元，同比+4.6%，環比+5.5%；歸母淨利潤24.7 億元，同比+6.4%，環比+30.2%。
4Q 在高基數背景下實現收入正增長，毛利率環比提升幅度超越行業，業績超過市場預期。
發展趨勢
業外客戶佔比提升帶動收入穩健增長，新能源產品持續放量。23 年公司客戶結構進一步優化，上汽集團以外客戶銷售比例同比+3ppt 至52%。分業務看，內外飾件/金屬成型及模具/功能件/電子電器件/熱加工件營收分別爲1241.7/107.3/300.9/80.3/6.2 億元，分別同比+8.6%/-13.9%/+3.9%/+16.1%/+2.1%。核心業務內外飾保持穩健，其中華域視覺錄得雙位數增長；電子電器件營收同比高增，主要受益於華域麥格納電驅動系統產品放量，此外驅動電機銷量增長迅速，並獲得零跑項目定點。此外，上海匯衆實現收入178.3 億元，表現穩健。
全年毛利率承壓，4Q 毛利率環比顯著改善，控費成效帶動淨利上漲。2023年毛利率13.0%，同比-0.85ppt，海外毛利率壓力更大，公司判斷主要系客戶降價壓力、海外新項目產能爬坡、海外人工成本增加、能源價格上升以及匯率波動的綜合影響。公司將通過與客戶持續推進VAVE（價值分析及工程）聯合降本、謹慎獲取新業務等方式改善毛利率水平。4Q23 毛利率14.2%，環比+2.3ppt，我們認爲，除季度收入衝高帶動規模效應，上述努力已經有所兌現。4Q23 管理、研發費率同比明顯下降，體現控費成效。
健康現金流保障穩健發展，多舉措助力盈利對抗外部壓力。往前展望，儘管外部競爭激烈、產業鏈壓力猶在，公司積極進行現金管理，減少非必要固定資產投資的現金支出，同步調整應收和應付以應對資金支付結算趨緊態勢，以實現健康的現金流水平，2023 年派息比例保持在30%以上。我們認爲未來隨着海外業務規模效應凸顯、座椅及安全件等新業務上量順利，有望帶動公司海外營收保持穩健增長。此外，公司積極拓展客戶、跟隨行業趨勢，不斷推進降本增效、跨界合作，我們預計毛利率有望維持在穩定區間。
盈利預測與估值
我們維持2024 盈利預測，首次引入2025 年盈利預測85.5 億元。當前股價對應6.7x/6.2x 24E/25E P/E。維持跑贏行業評級和22.5 元目標價，對應9x/8x 24E/25E P/E，較當前股價有34.7%的上行空間。
風險
下游年降壓力加大；海外業務整合不及預期。