維持增持評級。業績符合預告，略低於此前預期，下調 2024-2025年淨利潤分別爲2.26（-0.33）/3.03（-0.51）億元（人民幣，下同），預計2026 年淨利潤爲3.63 億元，對應PE 分別爲16x/12x/10x。
業績簡述： 2023 年收入12.09 億元/同比-22.5%，歸母淨利潤1.81 億元，歸母淨利率14.9%，同比扭虧爲盈；經調整淨利潤2.80 億元，經調整淨利率23.2%. 2023H2 收入4.99 億元/同比-27.3%，歸母淨利潤0.23 億元，歸母淨利率4.6%（23H1 爲22.2%），同比扭虧爲盈，下半年酒館優化及調整虧損0.80 億元，經調整淨利潤1.03 億元/經調整淨利率20.7%（23H1 爲25.0%）。
發力嗨啤合夥人模式，模型更優資產更輕。①收入結構：2023 直營酒館收入11.03 億元/同比-29%，加盟收入1.05 億元/同比+830%. ②開店：2023 全年淨關閉門店288 家，2024 年截至3 月19 日淨新增24家。截至本公告日，嗨啤合夥人門店已累計簽約383 家，其中已開業188 家；覆蓋從一線城市至縣級城市共136 個城市，其中有69 個爲存量市場，67 個爲新進市場。③單店日銷：2023 年直營及特許合作酒館日銷7.3k（2022 爲7.0k），嗨啤合夥人日銷7.1k；整體日均坪效21 元/平，嗨啤合夥人坪效更優爲34 元/平。
盈利能力改善， 成本及費用有望進一步優化。2023 年毛利率70.2%/+6.2pct，員工成本24.7%/-39.7pct，使用權資產折舊9.1%/-11.2pct，23H2 相比23H1 成本費用率上升。①毛利率：目前公司對於合夥人門店的分成大約爲合夥人門店流水的5%-6%左右，未來有我昂通過降本將供應鏈加成比例進一步提升。②費用率：通過提高人效、增加小時工佔比等方式降低人工費用率，通過優化調整門店結構降低租金費用率等。
風險提示：開店不及預期，同店下滑明顯，消費需求疲軟。