核心觀點
2023 年公司礦山裝備、石油裝備營收穩定增長，其中大型礦卡、寬體車受益於海外出口，增速表現優異；物流裝備板塊小港機營收增速超過35%，伸縮臂叉車在印度工廠建成後實現放量，大港機新簽訂單表現較好，爲2024 年業績提供較強支撐。同時，受益於產品結構以及區域結構變化影響，公司主要產品毛利率提升，看好2024 年公司在全球佈局、產品迭代下業績穩定增長。
事件
公司發佈2023 年度報告，公司實現營業收入202.78 億元，同比增長30.5%，實現歸母淨利潤19.29 億元，同比增長15.9%；單季度Q4 實現營收44.41 億元，同比增長12.8%，實現歸母淨利潤1.57 億元，同比下降57.5%。
簡評
礦山裝備、石油裝備穩定增長，物流裝備海外業務勢頭迅猛分業務來看，①礦山裝備板塊實現營收125.01 億元，同比增長14.25%，其國內實現營收96.94 億元，同比增長9.82%，佔比77.55%；海外實現營收28.07 億元，同比增長32.68%，佔比提升3.12pct 至22.45%；分產品來看，採掘裝備實現營收63.26 億元，同比增長6.5%，礦車板塊實現營收40.26 億元，同比增長37.8%，其中礦車業務海外銷售額同比增長33.11%，主要銷售區域除兩印一俄外亦銷往歐洲、非洲部分區域。展望2024 年來看，採掘裝備有望憑藉成套化的銷售模式實現市佔率提升，進而帶動銷售額穩定增長；大型礦用卡車可觸達市場空間更爲寬闊，目前公司240噸電動輪礦卡已成功下線，有望憑藉電動輪技術帶來的價格優勢進入南美、澳洲等高端市場。
②物流裝備板塊整體實現營收57.83 億元，同比增長25.88%，其中國內實現22.29 億元，同比下降10.41%；海外實現營收35.54億元，同比增長68.75%，佔比提升15.6pct 至61.46%。傳統港口機械受益於碼頭吞吐量的穩定以及存量設備的更新替換需求，公司在2023 年大港機海外業務實現快速發展，目前在手訂單超過40 億元，在長交期下2024 年業績有較強支撐，從小港機來看，公司電動化港機發展迅猛，在電動化產業鏈集中在國內的背景下，公司緊握成本優勢，加速向主要碼頭供應商例如馬士基等進行銷售，2023 年海外業務增長勢頭迅猛，目前全球銷售已接近1000 臺，電動化產品市場佔有率達到80%。
③石油裝備並表收入實現15.02 億元，1-12 月累計收入同比增長8%。石油裝備2023 年在成套壓裂銷售領域依舊保持較高的市佔率，同時公司積極開拓其他業務，成套管柱自動化設備入選十大國之重器，併成功實現首個油氣集輸工程的交付，鑽機設備獲取首套訂單。
④從新興業務板塊來看，a.光伏：公司光伏全產業鏈產線已基本開始生產，前端硅片環節於2023 年12 月9日下午開始二期項目的試生產，電池片及組件的5GW 株洲基地已開始生產，預計可年產出TOPCon 電池片6.5億片，建成達產後預計年產值約30 億元。b.氫能：2023 年4 月中旬，三一氫能在吉林大安風光制綠氫合成氨一體化示範項目中成功中標8 套1000Nm?/h 的水電解制氫設備；12 月，公司發佈了全球最大的單體制氫電解槽——S 系列3000 標方方形電解槽，以及GW 級綠電制氫整體解決方案。c.鋰電設備：2023 年鋰電設備通過內部訂單實現3.02 億銷售額，同比大幅增長，在首條產線成功運行的案例支持下，公司2023 年取得近10 個外部訂單，2024 年有望實現從內向外的拓展。
傳統業務盈利能力提升明顯，費用端由於新興業務投入短期有所承壓受益於產品結構以及區域結構變化影響，2023 年公司毛利率提升3.5pct 至26.86%，分板塊來看，礦山裝備毛利率提升1.5pct 至27.1%，物流裝備毛利率提升8.1pct 至27.3%；分產品來看，掘進機毛利率同比提升0.3pct至41.9%，綜採設備毛利率提升3.1pct 至19.3%，寬體車毛利率提升2.7pct 至18.1%，小港機毛利率提升7.1pct至32.1%。而從費用端來看，由於新興業務前期投入較大，公司研發費用率大幅提升2.8pct 至8.3%，管理費用率、銷售費用率相對穩定，分別爲2.6%、6.2%，短期內費用率的明顯提升使得公司歸母淨利潤率同比下滑1.21pct至9.51%。後續隨着新興業務進入穩定發展區間，公司費用率有望得到一定程度控制。
投資建議：公司傳統業務板塊有望持續保持競爭力，同時新產品、電動化海外市場拓展順利，業務規模有望持續提升。預計公司2024 年-2026 年分別實現營業收入235.84 億元、267.36 億元、290.76 億元，分別同比增長16.30%、13.37%、8.75%，分別實現歸母淨利潤22.76 億元、25.73 億元、27.71 億元，分別同比增長18.01%、13.02%、7.72%，分別對應PE 爲6.41x、5.67x、5.27x，維持“買入”評級。