核心觀點
2023 年，公司實現收入49.80 億港元，同比減少39.60%，主要系公司在建焚燒發電項目減少，項目建設業務收入同比減少76.7%。
毛利率較低的工程業務佔比下降推動公司整體毛利率由30.7%上升至41.8%，同比增加11.1 個百分點，可以更好地反映公司運營業務的盈利能力。分業務來看，2023 年公司電力銷售、垃圾處理、項目建造和環境衛生業務分別實現營業收入24.17、10.13、10.18和3.42 億港元。截至2023 年末，公司在運垃圾處理項目33 個，每日城市生活垃圾處理能力達43690 噸。伴隨公司垃圾焚燒項目的逐步投產，運營性業務佔比進一步提升，公司盈利能力有望持續增強。我們預計公司2024 年至2026 年公司歸母淨利潤分別爲12.81 億、14.79 億和16.17 億港元，維持“買入”評級。
事件
粵豐環保發布2023 年全年業績
2023 年，公司實現收入49.80 億港元，同比減少39.60%；實現歸母淨利潤10.01 億港元，同比下降24.9%；實現每股基本盈利0.41 港元，每股總派息0.08 港元。
簡評
工程收入拖累整體營收，整體毛利率明顯改善
2023 年，公司實現收入49.80 億港元，同比減少39.60%，主要系公司在建焚燒發電項目減少，項目建設業務收入同比減少33.43億元，降幅達76.7%。公司2023 年歸母淨利潤爲10.01 億港元，業績同比下滑24.9%，主要系境外利率大幅增加導致公司利息支出同比增長10%達6.76 億元，疊加人民幣匯率年內下跌約7%的影響。毛利率較低的工程業務佔比下降推動公司整體毛利率由30.7%上升至41.8%，同比增加11.1 個百分點，可以更好地反映公司運營業務的盈利能力。分業務來看，2023 年公司電力銷售、垃圾處理、項目建造和環境衛生業務分別實現營業收入24.17、10.13、10.18 和3.42 億港元，在營業收入佔比分別爲48.6%、20.3%、20.4%和6.9%。2023 年，公司售電及垃圾處理、項目建設和環境衛生及其他服務毛利率水平分別爲46.6%、15.3%和39.6%，同比增加0.3、0.1 和5.3 個百分點。得益於公司垃圾焚燒項目相繼投產，公司經營活動所得現金流淨額首次轉正達10.79 億港元，資產負債率減少0.8 個百分點下降至64.3%。
2023 年末，公司計劃分配股息0.032 港元/股，疊加年中派息後總額達0.082 港元/股。
垃圾處理產能穩健增長，環衛項目取得突破
截至2023 年末，公司共有36 個已簽訂的垃圾焚燒發電項目，每日城市生活垃圾總處理能力達54540 噸，其中33 個項目已投入營運，每日城市生活垃圾處理能力達43690 噸，經營規模位於行業前列。2023 年，公司無害化處理垃圾1661.57 萬噸，同比增長18.7%；利用綠色能源發電62.18 億千瓦時，同比增長18.4%；總售電量約53.49億千瓦時，同比上升18%。公司立足垃圾焚燒發電業務，積極推動環衛市場開拓，年內中標河北省曲陽縣城鄉環衛和生活垃圾壓縮轉運及處理項目，並首次中標香港廢物轉運站合同。
碳資產開發穩步推進，維持“買入”評級
2023 年8 月，公司營口垃圾焚燒發電項目取得核證碳減排標準的登記批准，預期每年減排245,000 噸二氧化碳當量，爲碳資產開發踏下重要一步。伴隨公司垃圾焚燒項目的逐步投產，運營性業務佔比進一步提升，公司盈利能力有望持續增強。我們預計公司2024 年至2026 年公司歸母淨利潤分別爲12.81 億、14.79 億和16.17 億港元，維持“買入”評級。