核心观点

公司2023 年实现业绩扭亏，前期降本增效措施逐步显现成效，2023 年直营门店净增506 家，年末加盟门店共81 家。各线城市及整体单店的门店经营利润率均有显著提升，整体门店经营利润率17.7%，同比+5.8pct。公司资产负债状况稳定向好。预计2024年重点发力加盟门店拓店以及境外门店的拓展，预计加盟店新增大几百家，境外门店新增低双位数，叠加主动优化门店成本结构望驱动新增长。

事件

公司发布2023 年度业绩，2023 年实现营收51.64 亿元，同比+20.3%，实现归母净利润1322.4 万元，2022 同期为-4.69 亿元。

简评

成功扭亏，降本及控费举措逐步见效

公司2023 年收入结构看，奈雪的茶直营门店营收46.92 亿元，同比+18.2%，占比仍超90%。瓶装饮料业务营收2.67 亿元，同比+69.8%，增长较快，占比达5.2%。台盖收入进一步收缩。其他收入1.52 亿元，同比+84.4%，该部分包括奈雪的茶直营门店、台盖茶饮店、瓶装饮料以外的业务线产生的收入，主要包括茶礼盒、节日类限定礼盒等伴手礼及零售产品销售额以及加盟业务带来的收入，预计未来随加盟业务快速发展仍有较快增长。从直营门店点单来源看，2023 年外卖订单占比降至41.9%，同比-4.4pct。

于2023 年末公司注册会员数超8000 万名，月度复购率约23.9%。

截至2023 年末，奈雪的茶直营门店达1574 家，净增506 家，开店明显提速。公司2023 年打开加盟模式，截至2023 年末共有81家奈雪的茶加盟店，而截至2024 年2 月底，约200 家加盟门店已开业。店型来看，二类店有所增加，在直营中占比21.9%，同比+5.8pct；经营效率端公司也取得较好修复，2023 年奈雪的茶直营店在一线、新一线、二线、其他城市的门店经营利润率分别为19.6%、17.3%、18.1%、19.6%，同比分别+6.1pct、+4.7pct、+5.1pct、+3.0pct，提升明显，且门店经营利润率与20%左右期望水平渐接近。主要城市的同店中，深圳同店门店经营利润率达23.4%，+5.7pct。西安达25.0%，+6.6pct。上海14.0%，+10.4pct。二类PRO店门店经营利润率20.4%。从直营单店模型角度看，人力、租金、外卖成本占比分别20.3%、14.5%、8.2%，同比分别-3.2pct、-1.0pct、-1.2pct，前期制茶机、数字化排班等效果良好，整体门店经营利润率17.7%，同比+5.8pct。2023 年资本开支5.41 亿元，同比+20.8%。资产负债状况稳定向好，截至2023 年末，公司持有现金及存款共计29.84 亿元，在开店持续兑现下总体保持较稳定水平，没有有息借款，目前无大规模再融资计划。2023 年经营活动现金流净额8.29 亿元，同比增长约170%。2024 年1-2 月公司共计回购351 万股公司股份。

加盟预计充分释放潜能，持续打造茶饮品牌认知公司预计2024 年直营门店新增约200 家，而核心发力点或放在加盟业务，仍预计2-3 年内加盟门店达到2000~3000 家的规模，2024 年初也可见加盟开店速度明显加快。加盟店取得较好的发展效果。加盟门店主要专注中、低线城市，将有助于公司开拓新市场。此外公司于2023 年底在泰国开出首家门店，此后也将持续加大境外市场拓展力度，预计加盟和海外业务将成为未来公司发展重要驱动力，且也符合现制茶饮行业趋势。公司2024年2 月更新加盟政策，投资预算下调将近一半到58 万元，面积要求从90 平米下调到40 平米，截至目前约有400 家正式签约门店，公司预计2024 年目标为新开大几百家加盟门店；境外业务端，公司计划在中国香港、中国澳门等地，以及东南亚和英国、美国等国家和地区开店，前期以直营为主，未来不排除放开加盟，2024 年目标为境外新开低双位数家门店。预计公司降费及总部费用摊薄叠加新模式迭代，具备较强增长潜力。

投资建议：预计公司2024~2025 年实现归母净利润1.66 亿元、3.53 亿元，当前股价对应PE 分别为28X、13X，维持“增持”评级。