核心觀點
公司重點品項2023 年迎來全面復甦，其中包裝水穩健增長，茶飲料多年培育後迎來收穫期，東方樹葉帶動茶品類持續高增，尤其2023 年下半年增長再次提速，充分受益健康化消費浪潮，驗證公司在產品方面的預判和培育能力。公司作爲平台型軟飲料企業，包裝水和飲料雙引擎驅動，飲料業務營收首次超過包裝水，多品類齊頭並進，多品牌迭代升級，2023 年需求端持續復甦，同時成本端，原材料成本回落疊加水源地優化物流成本，公司利潤率創上市以來新高，超出市場預期。
事件
公司發佈2023 年全年業績公告
公司2023 年實現營收426.7 億元，同比增長28.4%，歸母淨利潤120.8 億元，同比增長42.2%；
其中公司下半年營收222.0 億元，同比增長33.4%，歸母淨利潤63.0 億元，同比增長62.3%。
簡評
茶飲料增長提速，飲料營收首超包裝水
2023 年下半年公司多品類增長提速超預期，包裝水和飲料雙輪驅動，飲料業務收入貢獻首次超過包裝水。
分產品看，公司全年包裝水/茶飲料/功能飲料/果汁飲料/其他產品分別實現營收202.6/126.6/49.0/35.3/13.1 億元，分別同比+10.9%/+83.3%/+27.7%/+22.7%/-3.1% ， 分別佔營收比重爲47%/30%/11%/8%/3%。
其中2023 年下半年包裝水/茶飲料/功能飲料/果汁飲料/其他產品分別營收98.2/73.7/24.4/18.5/7.2 億元， 分別同比+10.2%/+104.8%/+34.7%/+15.2%/+1.7%。
公司基本盤包裝水穩健增長，無糖茶驅動茶飲料品類持續高速增長。茶飲料下半年實現同比104.8%%高增長，較上半年繼續提速，其中23 年3 月東方樹葉春季限定產品龍井新茶再度回歸，5 月新口味黑烏龍上市，繼續完善產品矩陣，並推出900ml暢飲裝新品。茶π繼續加強與年輕消費者的溝通，開展多項藝術營銷活動。
成本回落、物流節約與產品結構提升，利潤率創新高受益於原材料成本回落、物流倉儲費用優化、利潤率較高的茶飲佔比提升等因素，公司2023 年毛利率59.5%，同比提升2.1pcts，其中23H2 毛利率59.0%，同比提升3.4pcts。公司23 年銷售/管理費用率分別爲21.8%/5.1%，分別同比-1.8pcts/-0.5pcts，公司全年歸母淨利率28.3%，同比提升2.8pcts，其中23H2 歸母淨利率28.4%，同比提升5.0pcts，創公司上市以來的新高。
重點品項全面提速，平台型公司再顯威力
公司重點品項2023 年迎來全面復甦，包裝水穩健增長，茶飲料多年培育後迎來收穫期，東方樹葉帶動茶品類持續高增，功能飲料和果汁飲料亦實現提速高增，驗證公司在產品方面的預判和培育能力。公司作爲平台型軟飲料企業，包裝水和飲料雙引擎驅動，多品類齊頭並進，多品牌迭代升級，成長路徑清晰。
盈利預測與投資建議：公司在包裝水保持穩健增長，茶飲類經過多年佈局，無糖茶持續放量高增，功能飲料亦增長提速，滿足消費者對健康化產品的需求。公司具有完善的渠道網絡和旺盛的產品需求，我們預計公司2024/2025/2026 年收入分別爲500.27/579.46/661.31 億元，同比增長 17.25%/15.83%/14.13%，淨利潤分別爲135.61/161.58/188.56 億，同比增長 12.26%/19.16%/16.69%，維持“增持”評級。
風險提示：
1、飲料行業競爭加劇。飲料行業產品迭代快，競爭對手可能會推出相類似的新品搶佔市場份額，資本入場對新興品牌進行扶持，行業掀起更激烈的競爭，從而引起更大的促銷力度。
2、市場拓展不及預期。公司渠道網點在做進一步鋪設和下沉時候，可能面臨競爭對手在地方渠道內的抵制或消費群體不匹配情況，影響公司拓展效率。
3、原材料價格上漲。原材料屬於大宗商品，未來的價格走勢具備不確定性，若原材料價格不降反增，則公司重新面臨成本壓力。