3 月29 日，公司發佈23 年全年年報，23 年全年公司實現營業收入470.75 億元，同比+13.08%；實現歸母淨利潤35.06 億元，同比+52.04%。其中單Q4 實現收入115.61 億元，同比+5.26%；歸母淨利潤6.51 億元，同比+373.72%，符合市場預期。
海外佔比提升、降本增效，盈利能力大幅提升。根據公告，23 年公司毛利率、淨利率分別達27.54%/8.01%，同比+5.71/2.28pcts，盈利能力明顯提升主要得益於：1）境外收入佔比提升、海外盈利能力強：根據公告，23 年公司海外收入佔比達到38.04%，同比+14.04pcts。其中23 年境外市場毛利率達到32.23%，比國內高出7.57pcts；海外收入佔比提升提振整體毛利率；2）降本順利：公司通過幹混砂漿新材料提升施工質量，降低綜合成本。我們看好公司盈利能力保持高位， 預計23-25 年公司毛利率爲27.9%/28.5%/28.7%。
產品實現多元化發展，挖機、高機、農機發展迅速。根據公告，23 年土方機械、高機分別實現66.48/57.07 億元， 同比+89.32%/24.16%，上述兩個領域收入佔比14.12%/12.12%，收入佔比分別提升5.69/1.08pcts，推動公司多元化發展，其中土方機械板塊進展迅速，堅持聚焦中大挖戰略，市場份額持續提升，在挖機行業國內小型週期實現逆週期增長。
海外收入大幅提升，打開全球市場。公司近兩年積極佈局海外市場，執行“兩縱兩橫”戰略，發力“一帶一路”國家，核心產品出口高增；根據公告，23 年公司境外達到179.05 億元，同比+79.2%；我們預計23 年全年仍有望保持較高出口增速，且目前公司在境外市場市佔率仍處較低水平，未來海外市場仍有較大進口替代空間。
我們根據公告調整盈利預測，預計2024-2026 年公司營業收入爲602.84/742.10/879.35 億元，歸母淨利潤爲45.21/62.13/79.68億元，對應PE 爲16/11/9X，維持“增持”評級。
下游地產、基建需求不及預期、海外市場競爭加劇、原材料價格上漲風險、匯率波動風險。