Q4 單季度扣非淨利潤大增，看好公司中長期發展前景公司23 年實現營收4060.3 億元，同比+10.8%，歸母淨利潤爲79.9 億元，同比+2.1%，扣非淨利潤爲71.6 億元，同比+25.2%；Q4 單季營收爲1207.2億元，同比-3.12%；歸母、扣非淨利潤爲49.1、42.8 億元，同比+35.3%、+48.6%，Q4 利潤增速較快主要系財務費用減少、投資收益增加以及所得稅減少所致。23 年全年非經常性損益爲8.2 億元，同比減少12.8 億。23 年公司現金分紅比例爲14.24%，同比提升0.2pct，對應3 月28 日收盤價股息率爲1.2%。考慮到能源類基建投資或將放緩，我們略微下調25 年盈利預測，預計24-26 年實現歸母淨利潤87、95.7、106 億（前值24、25 年86、100 億），24-26 年對應PE 爲10.04/9.15/8.23，維持“買入”評級。
新能源運營業務實現高成長，在手開發指標充足分業務來看，公司23 年勘測設計及諮詢/工程建設/工業製造/投資運營分別收入191.9、3434.6、337.3、294.3 億元，同比+9.9% 、+13.7%、+22.61%、-12.39%。分行業來看，傳統能源/新能源及綜合智慧能源/房建/基建/生態環保業務營收分別同比-5.5%、+39.4%、-11.5%、+11.9%、-37.0%。新能源投資運營加快佈局，在手新能源開發指標充裕。截止23 年末，公司新能源控股裝機9.5GW，同比+90.7%，新型儲能0.1GW。23 年公司獲取新能源開發指標20.1GW，同比+23.8%，新能源業務發展動能強勁。公司新能源、傳統火電工程業務高增，投資牽引作用顯著以及片區開發等融資建設項目落地帶動非電工程收入增長。
新簽訂單實現高增長，看好公司新能源轉型
公司23 年全年新簽訂單12837 億元，同比+22.4%，工程建設/勘測設計及諮詢/工業製造新簽訂單分別同比+20.9%、+50.0%、+44.7%，其中傳統能源/新能源及綜合智慧能源/城市建設/綜合交通新簽訂單分別同比+7.5%、+26.1%、+31.1%、-16.8%；分區域來看，境內、境外新簽訂單分別同比+23.9%、+17.1%，我們看好公司新能源業務的高成長性。
現金流整體優異，毛利率改善明顯
23 年勘測設計及諮詢/工程建設/工業製造/投資運營業務毛利率分別爲39.41%、7.85%、16.93%、35.26%，分別同比-2.11pct、+0.20pct、-0.77pct、+9.93pct，綜合毛利率12.6%，同比+0.22pct，Q4 單季度毛利率爲16.6%，同比+0.44pct，投資運營業務帶動整體毛利率提升。期間費用率小幅上行0.14pct 至8.45%，銷售/管理/研發/財務費用率分別同比+0.01pct、-0.11pct、+0.35pct、-0.11pct，其中研發費用同比+24%。資產及信用減值爲32.3 億元，同比增加7.1 億元，公允價值變動淨收益同比增加2.6 億，投資淨收益同比減少6.8 億，綜合影響下淨利率爲2.77%，同比下降0.07pct。公司23 年CFO 淨額爲94.9 億元，同比多流入15.5 億元，經營現金流淨額好轉主要系回款情況良好所致，收/付現比分別變動-3.57pct/-4.13pct。
風險提示：電力基建投資放緩、回款壓力較大、政策不及預期。