事件描述
公司發佈2023 年年報。2023 年收入6023.2 億元，同比增長42.0%，歸母淨利潤300.4 億元，同比增長80.7%，其中2023Q4 收入1800.4 億元，同比增長15.1%，環比增長11.0%，歸母淨利潤86.7 億元，同比增長18.6%，環比下滑16.7%。
事件評論
2023 年競爭加劇，行業折扣率放大，比亞迪規模和出海高端化貢獻下，全年業績表現良好，業績符合預期。2023 年實現收入6023.2 億元，同比增長42.0%，歸母淨利潤300.4億元，同比增長80.7%，規模效應凸顯與出海、高端化發力的帶動下，業績實現大幅增長。其中，2023Q4 公司收入1800.4 億元，同比增長15.1%，環比增長11.0%，歸母淨利潤86.7 億元，同比增長18.6%，環比下滑16.7%。2023 年整車業務單車收入15.62 萬元，同比下滑7.9%，其中2023Q4 單車收入15.05 萬元，同比下滑14.5%，環比下滑2.4%，預計爲海鷗等車型放量以及折扣等因素的影響。
受季度性促銷政策影響，四季度單車利潤略有回落。公司2023 年毛利率20.2%，同比提升3.2pct，期間費用率合計12.7%，同比提升2.8pct，其中銷售費用率提升0.6pct、管理費用率減少0.1pct、研發費用率提升2.2pct、財務費用率提升0.1pct。扣除比亞迪電子來看，全年扣非後單車淨利潤爲0.85 萬元，同比增長10.6%。單四季度來看，毛利率21.2%，同比提升2.2pct，環比下滑0.9pct，期間費用率合計14.2%，同比提升3.5pct，環比提升1.4pct，其中銷售費用率環比提升0.5pct、研發費用率環比提升1.3pct。扣除比亞迪電子後，扣非後單車利潤爲0.90 萬元，環比減少1544 元。主要影響因素拆分來看：1）折扣：
年底折扣+經銷商激勵預計帶來減項影響；2）出口&高端化：2023Q4 出口銷量提升至9.7萬輛（Q3 爲7.1 萬輛），環比增加2.6 萬輛，方程豹&仰望銷量分別爲5712 輛、2001 輛，爲全新增量，騰勢環比減少545 輛，出口與高端品牌的高盈利車型貢獻業績增量。
榮耀版進一步強化基本盤競爭力，出海與高端化打開空間。2024 年2 月中下旬公司密集推出秦PLUS、海豚、漢、唐、宋PLUS 等車型的榮耀版，王朝海洋等主流價格帶車型終端競爭力進一步提升。公司整體周度上險由2.19-2.25 的3.4 萬輛持續回升至3.18-3.24的6.2 萬輛，3.4-3.24 累計上險爲17.4 萬輛。隨着庫存調整到位，後續公司產品週期強勁，新車及改款換代車型有望貢獻增量，且高端與出海產品矩陣持續完善，隨規模向上業績層面貢獻將有更強顯現。
技術驅動新產品週期，新能源龍頭再騰飛。公司2024 年將迎來新技術、新產品大年，DM5.0 與e 4.0 平台加持下，王朝海洋網主力車型將迎來改款換代，持續升級產品力，站穩主流市場。騰勢、仰望與方程豹高端品牌車型儲備豐富，加速佈局高端市場。出海持續發力，海外渠道佈局與車型矩陣將進一步完善。規模效應加持下，隨着出海與高端化放量，盈利能力有望保持高位，不懼競爭影響。預計 2024-2026 年公司歸母淨利潤386、479、557 億元，對應PE 17X、13X、11X，維持“買入”評級。
風險提示
1、市場需求較弱導致新能源汽車銷量低於預期；2、動力電池降本幅度不及預期。