事件：君實發布23 年年報業績，營業總收入15.03 億元，同比增長3.38%，核心產品特瑞普利營收9.19 億元，同比增加24.93%；研發投入減少1.05 億元，營業成本下降7.09%，歸母淨利潤虧損同比減少4.40%。
點評：公司“降本提質增效”已現成效，業績增長趨勢明顯，產品上市節奏加快，前沿管線潛力巨大。
1）聚焦核心產品特瑞普利海外商業化佈局：特瑞普利於2023 年10 月26日在美國獲批上市，Coherus 於12 月已經開始銷售，預計特瑞普利在鼻咽癌單適應症的銷售峯值達2 億美元；海外上市申請已經獲得歐盟、英國、澳大利亞、新加坡受理，在印度、南非、智利、約旦上市申請全部提交，並和多個合作伙伴在超過50 多個國家達成了商業化合作，我們預計特瑞普利在海外從2024 年開始會有顯著的銷售收入。
2）預計今年開始特瑞普利國內大適應症放量開始增速。圍手術期治療非小細胞肺癌於23 年國內獲批上市（國內首家），今年將開啓獨家大適應症放量的節奏，獨家1L 腎癌、1L 三陰性乳腺癌、1L 廣泛期小細胞肺癌上市申請均獲受理，預計今年全部上市。
3）24-26 年將迎來第二梯隊有競爭優勢的產品上市：PCSK9 單抗兩項適應症：原發性高膽固醇血癥（包括雜合子型家族性和非家族性）和混合型血脂異常；用於成人或12 歲以上青少年的純合子型家族性高膽固醇血癥已申請上市，預計在24 年第三季度會獲批上市，由植恩生物銷售：BTLA 在2025 年治療霍奇金淋巴瘤申報上市。PD-1 皮下注射劑預計於24 年第3 季度III 期關鍵註冊臨床開始入組。IL-17A 抑制劑臨床III 期預計會有新進展。
4）聚焦真正具有創新意義的前沿潛力管線：進入臨床I/II 期的管線有：
小核酸藥物ANGPT3，Claudin18.2-ADC,PI3K-α抑制劑，CD3/CD20 雙抗。
另外，ADC 產品近一年內預計3-5 款產品申報臨床。
盈利預測：我們預計公司2024-2026 年營收分別爲17、32、42.5 億元，同比增速分別爲13.14%、88.24%、32.81%，歸母淨利潤分別爲-18.42、0.41、8.05 億元，同比增速分別爲19.34%、102.21%、1878.12%，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：臨床失敗風險、競爭加劇風險、產品銷售不及預期風險、政策風險。