23 年營業收入同比基本持平
公司發佈23 年年報，23 年實現營業收入1792.9 億元，同比基本持平；歸母淨利潤5.02 億元，同比下滑24.7%，主要系新車市場競爭加劇導致經銷商端單車盈利下滑所致。考慮到日系品牌車型競爭或維持激烈態勢，影響經銷盈利，我們預計公司24-26 年歸母淨利潤爲52.3/57.3/61.3 億元（前值24-25 年淨利潤68.5/75.3 億元），可比公司平均24E PE 8.6x，給予公司24E8.6x PE，對應目標20.40 港幣（前值24.08 港幣），維持“買入”。
豪華車銷售保持穩定，維持品牌份額
23 年公司汽車銷售業務量小幅降低，共銷售50.2 萬輛，同比-3.6%，營收達1542 億元，同比-0.7%，其中豪華品牌銷量30.5 萬輛，同比基本保持穩定；公司精品及售後服務營收同比增長2%至250.9 億元，其中售後服務收入達200.8 億元，同比增長15.5%；23 年二手車交易量同比+17.1%至16.4萬輛，銷售收入達到139.8 億元，同比+42.3%。23 年公司繼續穩固核心品牌優勢，在中國雷克薩斯、奔馳、寶馬品牌中分別維持31%/18%/6%份額，並佔據豐田、奧迪在中國的9%/5%份額。
精品及售後服務穩健盈利，二手車業務單車毛利顯著提升23 年公司盈利能力有所承壓，全年毛利137.6 億元，同比下降14%，毛利率7.7%，同比-1.2pct。其中新車銷售業務毛利同比下降73%至10.6 億元，主要系國內新車市場競爭加劇，經銷端盈利空間收窄；公司精品及售後服務業務毛利同比增長1.6%至117.7 億元，其中售後服務毛利同比增長24%；二手車銷售毛利則同比增長86%至9.4 億元，系公司二手車業務戰略調整後通過增加零售交易佔比，實現平均單車售價及利潤貢獻顯著增長。
積極擴張維修服務網點，協同挖掘二手車增量
售後服務爲公司利潤的核心支柱，公司不斷加強維保業務的開拓——截至24 年3 月，公司已在15 各城市運營20 家維修服務中心，並有14 家在建、12 家規劃中，建成後有望覆蓋70%活躍保有客戶，進一步增加業務量。同時，公司也將加強各業務板塊協同，藉由維修服務中心的流量，挖掘二手車零售交易機會。
風險提示：乘用車需求不及預期；盈利改善不及預期。