事件:
2024 年3 月27 日，華電國際發佈2023 年年報：
1）2023 年公司實現收入1171.8 億元，同比+9.45%；實現歸母淨利潤45.2 億元，上年同期爲1.0 億元。2023Q4 實現收入264.5 億元，同比-3.5%；實現歸母淨利潤0.2 億元，上年同期爲-22.3 億元。
2）分紅：2023 年度，公司每股派發現金紅利人民幣0.15 元（含稅），合計分紅15.3 億元，以扣除永續債利息後的歸母淨利潤計算，分紅比例44%。
投資要點:
2023Q4 煤價同比下降+減值減少拉動公司業績同比扭虧爲盈。2023年公司歸母淨利潤大幅改善，主要是因爲火電業績改善。根據我們測算，若不考慮水電業務，2023 年火電（含燃機）淨利潤或約15億元（2022 年爲-41 億元），度電淨利0.7 分/度（2022 年爲-2.1 分/度）。2023Q4 公司歸母淨利潤0.2 億元，同比扭虧爲盈，一是因爲火電業績改善，公司整體毛利率4.7%，較2022Q4 的-5.1%大幅改善；二是因爲減值減少，資產減值損失5.3 億元，較2022Q4 的10.1億元大幅減少。根據我們測算，若不考慮水電業務，2023Q4 公司火電淨利潤或約-5.2 億元（2022Q4 爲-26.5 億元），度電淨利約-0.8分/度（2022Q4 爲-5.5 分/度），同比大幅減虧，較2023Q3 的2.0分/度轉虧，或是因爲煤價環比上漲以及資產減值（上述分業務利潤數據均爲測算值）。
華電新能業績穩健增長，煤炭板塊影響2023 年投資收益。2023 年公司投資收益37.8 億元，同比-21%，主要是因爲煤炭投資收益同比-31%。具體來看，華電新能貢獻投資收益29.5 億元，同比+14%；煤炭企業貢獻的投資收益9.3 億元，同比-31%，其中華電煤業爲5.8億元，同比-41%。2023Q4 公司投資收益6.4 億元，同比-26.5%，其中華電新能4.1 億元，煤炭等參股企業2.2 億元（2022 年煤炭等參股企業的投資收益均爲測算值）。
2023 年公司經營性現金淨流入132.5 億元，同比+37.3%，主要是因爲經營業績改善。隨着煤電業績的改善，公司現金流有望繼續修復。
盈利預測和投資評級：根據最新業績，我們調整盈利預測，預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲65.0/69.3/73.3 億元，對應PE分別爲11/10/9 倍。展望2024 年，公司火電業績有望進一步改善；華電新能綠電裝機有望進一步貢獻成長性，維持“買入”評級。
風險提示：政策推進不及預期；新增裝機不及預期；煤炭價格大幅上漲；電價下調；來水偏枯；測算可能存在誤差，以實際值爲準；行業競爭加劇；減值風險等。