事項：
公司發佈2023年年報，全年實現營收78.25億元（-23.70%），剔除大訂單後實現收入54.05億元（+24.37%）；實現歸母淨利潤22.69億元（-31.28%），扣非後歸母淨利潤21.04億元（-34.87%）。基本符合預期。
分紅預案：擬每10股派現18元（含稅）。
平安觀點：
2023：新冠大單執行完畢，困難環境下實現較快增長拆分維度看，小分子CDMO業務收入66.20億元，剔除大訂單後42.00億元，同比+25.60%，核心MNC客戶是當前困難環境下最穩定的驅動力，支撐公司可持續增長；新興業務收入11.99億元，同比+20.42%，其中小核酸、製劑、臨床CRO、大分子抗體CDMO等以國內業務居多，訂單需求、利潤率水平都一定程度上受到了外部環境的影響。
2024：MNC爲核心，業務保持較快增長，利潤端有一定壓力根據公司指引，24年收入有望實現15%-25%的扣大訂單增長。其核心驅動力依然來自海外MNC巨頭，同時海外biotech公司也有望在逐步恢復中貢獻一定增量。截止報告日，公司在手訂單8.74億美元，公司業績指引的訂單覆蓋度處於較高水平。
利潤率方面，24年不再有大訂單支撐，公司需要着手解決一些毛利率、費用率上的短期壓力。常規業務的單位產值及設備週轉效率低於大訂單，同時國內的價格競爭仍然存在。費用方面，沒有大訂單分攤費用後，費用率會有所上升。綜上，我們估計24年淨利率可能會稍低於歷史水平。
資金充裕，技術領先，後端項目推進幫助公司早日重回高增長 大訂單爲公司提供了大量現金流（23年末現金+交易性金融資產超90億元），充裕的現金保證公司能在逆勢中實現平穩運營，並支持新技術研發、海外產能建設等戰略工作。公司熱衷探索新興製藥領域，並積極實現新技術的規模化應用，連續性反應、小核酸、多肽等新技術或新領域的佈局已在近幾年中開花結果，幫助公司始終站在行業前沿。如今的投入也將在不久的將來轉化爲公司的競爭力。
根據在手訂單，24年公司PPQ項目共28個，較23年增加40%。考慮到PPQ項目很大概率能在1年後轉化爲商業化訂單，我們估計如果外部環境沒有出現更惡劣的變化，公司有望在2025年順利度過斷檔期。
維持“強烈推薦”評級。根據近期行業環境及公司在手訂單情況，調整2024-2025年並新增2026年盈利預測，未來3年歸母淨利潤爲12.55、16.72、21.40億元（此前預期2024-2025年利潤爲20.00、25.89億元）。儘管公司因大訂單波動和整體市場環境因素遭遇短期業績壓力，但醫藥投融資環境已初步顯露改善態勢，加上公司核心能力、後續訂單的有力保障，我們繼續看好其未來發展，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：1）海外市場不確定性；2）全球藥物創新投入和外包比例不及預期；2）藥品研發失敗或上市銷售不及預期，導致CDMO訂單無法順利放量；3）若出現生產事故、監管機構警告信或其他不能滿足客戶需求的情況，企業可能丟失訂單乃至客戶；4）匯率波動可能造成匯兌損益。