來源：華爾街見聞
AI炒作過頭了嗎？當下科技股究竟危不危險？軟件股和芯片股哪個機會更大？
在本輪美股科技股引領的牛市中，華爾街關於“泡沫論”爭論激辯難休，當下科技股究竟危不危險？
瑞銀在週四的報告中指出，目前正進入科技股優異表現的後半段，美股科技行業盈利增長可能在2024年第二季度達到頂峯，之後可能會有所放緩。
這並不意味着瑞銀認爲科技股前景黯淡，瑞銀對軟件股持續看好，認爲軟件不僅是防禦性投資，也是經濟增長期間的週期性投資。
而半導體行業則存在更多“警報信號”，瑞銀指出一些盈利和高估值風險，但總的來看半導體行業在盈利增長和基本面方面仍然表現出色，且沒有跡象顯示整體存在過度投資。
科技股“四大警報信號”
瑞銀指出，科技佔美股市值的比例比以往任何行業都要高，目前似乎更像是1997年：
在AI可能帶來生產力增長預期下，市場已經具備了泡沫形成的5個甚至是7個條件（共8個條件），這意味着市場正處於過度炒作的邊緣。
如果說市場正在進入一個泡沫階段，那麼現在更像是1997年而不是1999年。1999年是上一次科技泡沫高峰期，泡沫在2000年初破裂，導致TMT行業從最高點暴跌83%。
瑞銀指出了“四大警報信號”：
1、從價格動量來看，市場處於極端超買區間（主要是半導體而非軟件行業），60%情況下會出現某種形式修正。
2、科技+與非科技每股收益差距達到峯值，科技+板塊每股收益同比增幅預計爲42.5%，到24年第三季度將放緩至12.2%，而市場其他板塊每股收益增幅預計爲-0.2%，到24年第四季度將升至+13.1%。
3、與長債收益率走勢脫鉤，儘管長期債券收益率上升通常被視爲對股市的負面信號，但科技股總體表現優於大盤，這種分化在過去一年一直存在，這意味着應該更加關注科技股的盈利增長趨勢和相關風險。
4、經濟或有所放緩，ISM新訂單指數上升時，科技行業可能會受益。然而，隨着經濟增長預期放緩，ISM新訂單指數也可能下降，可能會對科技行業構成挑戰。
軟件：“泡沫”較少 有望繼續高速增長
無論是作爲防禦性資產還是在經濟增長期間的週期性投資，軟件行業一直是瑞銀的最愛，此外穩定增長和在AI領域的關鍵作用也令軟件股收益。
對於軟件行業，瑞銀只看到了兩個輕微的警告信號:
1、倉位擁擠，根據QuantAnswers的數據，軟件行業倉位很擁擠，但與過去8個月平均水平相差不大；
2、盈利擴張速度似乎已經見頂，但盈利仍在持續增加。
瑞銀看到了更多利好因素：
1、盈利風險有限，儘管盈利增長速度正在放緩，但我們仍在獲得盈利上調，每股收益略低於趨勢水平，軟件一直是市場上增長最快的行業(複合年增長率爲10%)。
2、軟件股顯然沒有超買。
3、軟件行業的估值仍然合理，根據市盈率相對市場水平，軟件行業有83%的可能性在未來3個月內表現優於市場。
4、資產負債表穩健；
5、軟件在市場敘事雷達上被略微低估了。我們使用Sean Simonds的市場敘事雷達，發現軟件被低估了一點；
6、在我們的全球記分卡上上升了8位，至排名第七;
半導體：風險更大，同時也存在積極因素
瑞銀指出了半導體行業的更多風險：
1、盈利風險，盈利比趨勢水平高出15%，表明行業存在過熱的風險；
2、估值過高，相對市盈率接近衰退前的高點，根據2030年預期市值與TAM的比率約爲6倍，市盈率和市銷率相對處於極端水平；
3、在我們的全球記分卡上的品名下降了6位，在24個行業中排名第15位；
4、盈利上漲增速放緩，盈利上漲仍然是所有行業中最強的，但未來盈利增長的預期正在穩定下來或有所減弱，同時與業績存在很大分歧；
5、與軟件行業相比，半導體行業的買入推薦相對較高；
儘管半導體行業存在上述風險，但瑞銀報告中也提到了一些積極的方面，如行業內某些公司的盈利增長強勁，記分卡基本面質量高，且沒有跡象表明行業整體存在過度投資。此外，半導體行業營收僅佔全球GDP的0.6%，略高於趨勢水平。
對於“芯片之王”英偉達增長前景，瑞銀持有樂觀態度，給予“買入”評級，目標股價爲1100美元：
英偉達是唯一一家能夠創造自己市場的芯片公司。如果我們從市盈率相對值來看，該股票顯然並不昂貴（市盈率相對值處於其歷史範圍的中間位置），但問題在於，即使是四年後的銷售額倍數，在2028年1月的預測中看來也非常高，達到了15.5倍。
瑞銀建議投資者在選擇半導體股票時應該更加謹慎，偏向估值較低的公司，瑞銀同時也表達了對臺積電的偏好，其認爲台積電在技術和市場份額方面具有明顯優勢。
編輯/tolk