渠道：单店收入承压，直销业务快速增长。门店渠道（加盟+区域代理+自营）营收97.9 亿/-2%，主要由于加盟门店单店收入下降，2023 年平均单店年收入180 万/-9.8%；2023 年直销渠道增速较快，国内海外均快速增长，直销营收10.3 亿/+42.5%，其中国内to b 收入7.82 亿元/+37.2%,海外to B 营收2.5 亿/+62.0%；线上渠道营收2.56 亿元/-6.4%。事件：百果園發佈2023 年年報。
業績表現：利潤增速表現超預期。2023 年公司營收113.91 億元/+0.9%，毛利率11.5%/-0.1pcts，歸母淨利潤3.62 億元/+11.9%。
門店：門店維持較快擴張速度，增長符合預期。加盟門店6081 家（+450），直營門店12 家（-7），截止2023 年底共6093 家門店（+443）。
渠道：單店收入承壓，直銷業務快速增長。門店渠道（加盟+區域代理+自營）營收97.9 億/-2%，主要由於加盟門店單店收入下降，2023 年平均單店年收入180 萬/-9.8%；2023 年直銷渠道增速較快，國內海外均快速增長，直銷營收10.3 億/+42.5%，其中國內to b 收入7.82 億元/+37.2%,海外to B 營收2.5 億/+62.0%；線上渠道營收2.56 億元/-6.4%。
會員與私域運營：截止23 年底，門店微信群共27455 個(+4955)，超1620萬名會員/+25.6%，付費會員數117.1 萬(+20.4 萬)，會員收入0.95 億元/+5.8%。
深圳般果：2023 年10 月百果園控股般果B2B 交易平台，全面佈局B 端市場。2023 般果GMV 爲31 億元。
品類品牌：持續開發多元化產品和自有品牌招牌果。截止2023 年，公司已推出37 個招牌果自有產品品牌（+6），招牌及A 級果銷售佔比66.5%（22 年70%），自有品牌佔門店零售額14%。
費用：降本增效顯著驅動利潤增長。2023 年SG&A 費用率之和佔8.3%/-0.5pcts，銷售費用率/管理費用率/研發費用率分別爲4.2%/2.8%/1.28%。
費用降低主要由於①銷售/管理/研發人員結構得到優化，員工人數分別減少231/13/130 人，②TMS 運輸管理系統更新帶動運輸成本下降，2023 年運輸成本爲2.05 億元/-4.7%。
歸母淨利潤與分紅：2023 年公司實現歸母淨利潤3.62 億/+11.9%，配發股息每股0.043 元。
盈利預測與估值：百果園在門店網絡、供應鏈、品牌形象等方面持續發力，積累了強大的競爭力。隨着2024 年品牌戰略升級的提出，有望進一步提升單店收入與品牌形象。公司圍繞水果產業佈局般果、出海等業務，有望形成體系化佈局，成爲公司新的增長曲線。綜合預計2024/2025 歸母淨利潤爲3.31/3.78 億元，對應當前14x/12x PE，維持“推薦”評級。
風險提示：門店拓展不及預期、品牌升級不及預期、新品擴張不及預期