規模持續增長，資產質量穩健
23 年歸母淨利潤、總營業收入、PPOP 同比+24.8%（重述）、+20.8%（重述）、+31.2%（重述），較23 年上半年-8.1pct、-0.8pct、+3.0pct。23 年末派息比率爲54%，同比+1.0pct，每股股息爲港幣1.67 元，對應股息率7.97%（2024/3/28)。鑑於規模穩步擴張，我們預測2024-26 年中銀香港BVPS預測值分別爲33.75、37.76、42.20 港幣，對應PB 分別爲0.62、0.55、0.50倍。可比上市銀行2024 年Wind 一致預測PB 均值爲0.61 倍（2024/3/28），鑑於公司中收增速邊際修復，應享有一定估值溢價，我們給予2024 年目標PB 0.85 倍，目標價28.69 港幣，維持 “買入”評級。
規模持續增長，資產定價上行
23 年末總資產、貸款、存款同比+5.5%、+3.3%、+5.2%，較23H1 末+1.4pct、+0.1pct、+14.5pct。23 年末企業貸款、個人貸款分別同比+0.4%、+9.0%。
貸款/總資產較23H1 末提升0.2pct 至43.8%。調整後淨息差較23H1 提升7bp 至1.63%，緊抓市場利率上升的機遇，積極主動管理資產及負債，資產收益率持續改善。23 年生息資產收益率、貸款收益率分別爲3.85%、4.65%，較上半年+27bp、+34bp。23 年計息負債成本率、存款成本率爲2.73%、2.78%，較上半年+20bp、+17bp。存款成本提升主要受存款定期化影響，23 年末支儲存款（CASA）佔比較6 月末-0.2pct。
中收邊際修復，成本收入比下行
23 年非息收入同比-6.8%，較23H1 提升17.2pct，佔營收比重爲22.0%。
淨服務費及佣金收入同比-6.5%，較23H1 提升3pct。中收增速邊際修復，主要由於買賣貨幣收入、信用卡業務分別同比+89.5%、+22.0%，而證券經紀、基金分銷收入分別同比-26.7%、-20.3%，下行幅度較大。23 年淨交易性收入同比-35.2%，主要由於集團優化銀行投資結構，相應減少若干利率工具組合的市場劃價變化波動，利率工具及公平值對沖的項目收益減少。23年成本收入比同比-5.99pct 至25.4%，成本管控能力提升。
資產質量穩健，信貸成本微升
2023 年ROE、ROA 分別同比+1.14pct、+0.12pct 至10.60%、0.90%。23年末特定分類或減值貸款比率（不良率）較23H1 末+0.32pct 至1.05%，仍處於市場較低水平。23 年末信用卡貸款拖欠率、個人住房貸款拖欠率分別較23H1 末+0.05pct、+0.01pct。23 年客戶信貸成本同比上升0.23pct 至0.38%，總資本比率、普通股權一級資本比率分別較23H1 末-1.81pct、+0.02pct 至21.18%、19.02%。
風險提示：經濟修復力度不及預期，資產質量惡化超預期。