事件：中远海能发布2023 年年报，2023 年全年公司归母净利润33.5 亿元，同比增长130%，扣非归母净利润41.3 亿元，同比增长197%；其中，4 季度扣非归母净利润8.11亿元，同比增长8.2%。此前年报预增公告归母净利润31-39 亿元，扣非归母净利润39-47亿元，业绩符合预期。

业绩处于此前预告下沿，年报预增公告归母净利润31-39 亿元，扣非归母净利润39-47亿元。持续较高比例分红回馈股东。据公司公告，公司拟派发现金红利16.7 亿元，本年度公司现金分红比例为 49.84%。

业绩滞后运价约1 个月。据克拉克森运价显示，2023 年6-8 月VLCC-TD3C 均值为30905美元/天，9-11 月均值29016 美元/天，环比下降1889 美元/天（-6%），主要系9 月运价低迷。按照46 艘VLCC，汇率7.2 美元/人民币测算，运价每涨1 万美元/天，税前利润增加2.95 亿元，1889 美元/天将减少0.56 亿元季度利润。2023 年公司4 季度外贸油轮毛利约6.56 亿元，较3 季度7.15 亿元下滑0.59 亿元。2024 年1 季度VLCC 运价因国内原油低库存需求偏刚性以及地缘扰动影响，整体运价表现坚挺。其中公司LR2 油轮船队有望体现红海扰动带来的高运价，整体1 季度业绩有望较23 年4 季度环比明显改善。

计提全年人民币7.5 亿元减值：年内，公司处置老旧船等获得收益，扣减：船舶非常规性修理造成停租损失；境外联营单位经营环境变化、经营受限造成潜在投资损失；第三方索赔预计损失等，预计全年非经营性净损失为人民币7.5 亿元。

船价上涨带动船公司重置成本上行，重置成本作为向下安全边际。据克拉克森数据，截止3 月22 日，10 年船龄的VLCC 二手船价格录得8500 万美元，较2021 年初提高98%，较2023 年初提高12%。二手船价格主要跟随运费市场景气度上行，2023 年VLCC-TD3C均值为35416 美元/天，2009-2022 年间均值为25786 美元/天，验证油运景气上行周期。

随着供需矛盾加强（克拉克森显示，VLCC 需求增长4.1%，供给持平），即期运费市场运价中枢进一步抬升，二手船价格持续上涨，船公司重置成本带来的向下安全边际继续提高。

油运运价坚挺，重申当前油运位置。当前油运处于长周期向上（资产价格上行，船队老龄船厂产能不足），中周期向下（原油去库，原油深度贴水叠加美债上行影响货主长运距成本），短周期受到红海局势影响运价仍旧坚挺，TD3C 航线运价中枢维持在约50000 美元/天。如运价超预期或者原油库存周期反转，将直接从重置成本切入新一轮PE 定价主升浪行情。

维持盈利预测，新增2026 年预测，维持“买入”评级。考虑到中国新增炼厂产能带来的额外需求、美湾及南美地区增产推动原油长运距贸易增加超预期、潜在的环保法规和黑市油轮过剩推动运力出清等因素，维持原假设不变，维持2024-2025 年归母净利润69、81亿元的预测不变，新增2026 年归母净利润预测为92 亿元，维持“买入”评级。

风险提示：新造船订单大幅上涨；中东地区进一步减产；人民币汇率波动；