事件：郵儲銀行公佈2023 年報，實現營收3425 億，同比+2.3%，歸母利潤863 億，同比+1.2%；不良率0.83%，環比升2bps。
業績：利息淨收入增速平穩，非息收入支撐收入增長提速。
郵儲銀行全年營收、歸母淨利潤增速分別爲2.3%、1.2%，增速分別較前三季度提升1.0pc、下降1.2pc：
1）利息淨收入：全年同比增3.0%，較三季報略降0.1pc，表現平穩。全年淨息差2.01%，環比下降4bps（三季報降幅3bps），拆分來看：
A、資產端：貸款利率較半年報下降11bps 至4.13%，主要是零售貸款利率下降17bps 至4.78%（預計主要是存量按揭利率下調影響），對公貸款利率略降3bps 至3.62%。
B、負債端：存量利率較半年報略降1bp，其中個人存款降1bp 至1.56%，對公存款利率持平於1.33%，整體表現平穩。
2）手續費及佣金淨收入：全年同比增速爲-0.64%，剔除去年理財淨值型產品轉型一次性計提收入影響（主要在22Q2）後，手續費淨收入增速爲12.1%，收入增速爲3.3%。細分業務方面，除理財涉及調整因素外，代理業務、投行業務、結算業務手續費收入分別增長24.2%、42.9%、7.3%，需求相對偏弱的銀行卡業務也保持了0.4%的正增長。
3）其他非息收入：全年同比下滑1.5%（前三季度下滑11.8%），其中23Q4 單季度在低基數下高增55.4%，同比多增28 億元，主要是公允價值變動損益同比多增34 億。
4）成本收入比（64.8%）同比提升3.4pc 左右，全年業務及管理費同比增7.9%，快於收入增速，拖累利潤表現。主要是存款快速增長下儲蓄代理費同比增10.4%（代理費率下降3bps 至1.24%，但代理儲蓄存款日均餘額增長12.8%）。
截止2023 年末，四大國有銀行淨利差平均爲1.44%，低於2013-2022 年均值2.08%的31%，觸發代理費率調整條件，順利落地後有望降低郵儲銀行費用壓力。1
規模：貸款增長繼續提速，個人存款單季度高增4600 億。
1）資產端：總資產規模達到15.7 萬億（環比+2.7%），Q4 單季度貸款增長1284 億至8.1 萬億元（環比+1.6%），同比增速較三季報繼續提升0.9pc 至13.0%。其中對公貸款增加565 億元，票據增加48 億元，零售貸款則增加671 億元。下半年增加的1612 億零售貸款中個人小額貸款（經營貸）增加703 億，消費貸、信用卡分別增長510 億、259億，個人住房貸款增加139 億。
2）負債端：年末存款達到14.0 萬億，Q4 單季度增長4628 億元（環比+3.4%），其中4601 億均來自個人存款貢獻，活期存款佔比下降0.8pc 至28.9%。
資產質量：整體穩定，部分指標有一定波動。
1）靜態看，年末不良率0.83%，環比提升2bps。關注率0.68%，環比也提升6bps，逾期率（0.91%）環比下降1bps。對公不良率較半年 度略升2bps 至0.55%，其中房地產不良率上升1.44pc 至2.45%，其他行業基本穩定。零售不良率提升3bps 至1.12%，預計主要是經營貸不良率提升11bps 至1.73%。
2）動態來看，公司披露的不良生成率0.85%，環比升3bps，但仍保持在較低的水平。
3）全年公司計提信用減值損失261 億元，同比少提92 億元，其中信貸少提107 億，非信貸同比少轉回15 億（2022 年轉回23 億）。年末撥備覆蓋率（348%），撥貸比2.88%，環比分別下降16pc、0.06pc，資產質量穩定下撥備少提釋放利潤。
财富管理業務表現亮眼，代理業務手續費同比+24%。
1）财富管理：年末零售AUM 達到15.23 萬億，全年增長1.3 萬億（+9.7%），結構上仍以存款爲主（佔比82%，較年初持平）。客戶規模方面，VIP 客戶（AUM>10 萬）、富嘉及以上客戶（AUM>50 萬）分別達到5148 萬戶、496 萬戶，較年初增長8.7%、16.8%。2024 全年郵儲銀行代理長期期交新單保費同比增長15%，資產管理計劃存量較上年末增長48%，推動代理業務手續費收入在弱市下同比增速仍然達到24%。
2）線上化推動普惠金融增量擴面：年末普惠小微貸款餘額1.46 萬億，較年初增23.7%，存量普惠貸款中90%爲線上發放，同時加強標準化管理，分行審批人員節約率達60%。
分紅比例：2023 年分紅比例保持在30%，測算股息率達到5.5%。
投資建議：短期來看，郵儲銀行2024 全年業績在貸款需求不足、息差收窄等行業性趨勢下業績仍有壓力。但中長期來看，公司作爲“成長性”的上市國有大行，有較大的發展空間。規模方面，當前存貸比仍較低，未來有望繼續提升，此外，資產質量保持穩健優異領先同業，安全邊際較高，預計2024-2026 年實現歸母利潤880/932/992 億元，維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟下行超預期，規模擴張速度不及預期，體制機制改革進度不及預期。