事件：中信建投披露2023 年報。1）業績概覽：2023 年公司營收232 億/yoy-16%，歸母利潤70.3 億/yoy-6%，加權ROE 8.6%/yoy-1.42pct。分季度看，Q4 公司營收48.6 億/yoy-0.1%/qoq-1%，歸母利潤13.4 億/yoy+24%/qoq-3%。2）要點：①23 年營業外支出11.3 億，主因：1）二季度公司參與設立紫晶存儲事件先行賠付專項基金；2）四季度公司按照《證券期貨行政執法當事人承諾制度實施辦法》交納相應承諾金。②公司2023 年管理費用114.7億/yoy+4%，預計主因差旅費等支出增加。
收入拆分：公司各業務相對均衡，淨投資同比高增5 成。1）收入增速看，23 年公司淨投資69.0 億/yoy+49%，經紀55.6 億/yoy-6%，投行48.0 億/yoy-19%，淨利息17.1 億/yoy-28%，資管13.1 億/yoy-28%。淨利息同比降3 成因負債成本上升：23 年負債成本2.92%/yoy+0.2pct。2）收入結構看（佔比證券主營收），淨投資佔比33%、經紀佔比27%、投行佔比23%、淨利息佔比8%、資管佔比6%。（注：證券主營收=營業收入-其他收益-其他業務收入-資產處置收益）
投行業務：股債承銷規模均排名行業前3，24 年投行收入或繼續承壓。2023 年，公司完成股權融資規模948 億元，位居行業第2。其中，IPO 主承銷家數33 家，規模408 億元，位居行業第3；再融資主承銷金額540 億元，位居行業第3。公司保薦央企IPO 項目4 家，連續五年位居行業第1 名。債券主承銷規模15,457 億元，位居行業第2。項目儲備方面，截至23 年末，公司在審IPO 項目61 家，位居行業第2；在審股權再融資項目（含可轉債）24 家，位居行業第2 名。今年3 月，證監會發布《關於嚴把發行上市准入關從源頭上提高上市公司質量的意見（試行）》等四項政策文件，我們認爲24 年在監管逆週期調節IPO發行節奏的背景下，市場IPO 規模將繼續回落，公司投行收入將繼續承壓。
經紀業務：業績表現好於其他頭部券商，收入結構逐步均衡。23 年末總資產規模排名行業前10 的券商中，中信建投經紀業務同比降6%，降幅最小。截至2023 年末，公司證券經紀業務累計客戶總數1337 萬戶/yoy+10.20%，客戶總資產5.14 萬億元；23 年代銷金融產品收入同比增長4%，金融產品保有規模同比增長2%。公司經紀業務的收入結構更加均衡：產品類業務收入在證券經紀業務收入的佔比由2019年的21%提升至2023年的43%，處於行業前列水平。截至23 年末，公司下轄317 家 經紀業務分支機構，57%集中在五省二市（北京、上海、廣東、福建、浙江、江蘇和山東），其中北京地區分支機構55 家，是北京地區設立營業網點最多的證券公司，爲财富管理業務發展奠定基礎。
投資業務：以固收類資產爲主，23 年投資業務量價齊升。23 年末公司投資資產規模2942億/yoy+13%，投資槓桿3.02 倍/yoy+0.22 倍。具體來看，23 年末公司交易性債券+其他債權投資規模1836 億，佔投資資產比重爲62%。測算得2023 年公司投資收益率2.48%/yoy+0.52pct。
投資分析意見：維持增持評級。考慮到近期監管表示繼續逆週期調節IPO 發行節奏，我們下調24-25 年市場IPO 規模假設，從而下調24-25 年盈利預測，新增26 年盈利預測，預計2024-2026E 歸母淨利潤分別爲62、70、77 億元（原預測24-25E 88.6、99.5 億元），同比分別-12%、+13%、+9%。公司财富管理轉型居行業前列，隨着公司經紀業務營收結構更加均衡，收入韌性凸顯；且近期證監會提出要“加快建設金融強國”、“培育一流投資銀行和投資機構”，公司作爲資產規模、業績等多項指標排名行業前10 的綜合型大型券商有望持續受益。若公司24 年PB 估值修復至公司22 年以來5%分位數2.43 倍，較當前收盤價對應的24E PB 2.22 倍上升空間約9.3%，因此維持公司增持評級。
風險提示：經濟下行壓力增大；市場股基成交活躍度大幅下降；恒大地產涉嫌債券信息披露違法違規案已由證監會調查完畢，中信建投爲債券主承銷商，若中介機構存在未能“勤勉盡責”情形，可能要被證監會處罰並承擔連帶民事賠償責任。