经营质效提升，利润快速增长，维持“买入”评级

公司2023 年实现营收156.23 亿元（同比+10.58%，下文皆为同比口径）；归母净利润8.22 亿元（+131.99%）；扣非归母净利润7.74 亿元（+111.35%）。从盈利能力来看，2023 年毛利率为48.6%（+3.18pct），净利率为5.26%（+2.76pct）。从费用端来看，2023 年销售费用率为33.45%（+0.41pct）；管理费用率为4.74%（-0.53pct）；研发费用率为1.5%（+0.74pct）；财务费用率为0.94%（-0.33pct）。

我们看好公司核心产品市场拓展前景，考虑到产品推广及新品研发等费用支出，下调2024-2025 年并新增2026 年归母净利润预测，预计分别为10.93、13.00、14.98亿元（原预计2024-2025 年为12.40、15.92 亿元），EPS 分别为1.96、2.33、2.69元/股，当前股价对应PE 分别为16.9、14.2、12.4 倍，维持“买入”评级。

消化及代谢、呼吸系统和大健康产品营收快速增长，且毛利率个位数提升分行业来看，2023 年公司医药工业营收103.88 亿元（+19.40%）、医药商业营收77.26 亿元（-3.31%）、中药材资源营收10.17 亿元（+118.60%）、服务业及其他营收0.52 亿元（+17.98%）、分部间抵销36.84 亿元。按药品治疗领域来看，消化及代谢营收28.81 亿元（+36.99%）、呼吸系统营收26.42 亿元（+42.21%）、抗感染营收18.69 亿元（-0.21%）、神经系统营收8.98 亿元（-2.36%）、大健康产品营收8.5 亿元（+22.67%）、心脑血管营收7.66 亿元（+10.94%）、抗肿瘤及免疫调节营收2.46 亿元（-27.26%）。此外，消化及代谢、呼吸系统和大健康三领域毛利率同比提升6.42pct、3.32pct 和4.91pct，为利润端亮眼增速做出较大贡献。

改革发展持续推进，全面启动数字化转型

工业板块，聚焦主品战略，零售端深挖品牌价值、实现破圈发展；学术端强化循证支持、赋能销售提升。商业板块，加速推进“资源-业务-管理”整合改革，加快购销联动，实现批零一体化。中药材板块，整合药材种植-经营-中药饮片加工资源，统筹创新经营模式，数字驱动产业链上下游延伸发展，打造核心竞争力。

风险提示：市场竞争加剧，产品销售不及预期，研发速度不及预期。