化学品及乙烯运输景气度相对承压，静待国内化工产业链需求回升。分业务来看，油品运输业务实现收入52.2 亿元，同比+3.4%，毛利率为36.3%，同比+2.4pct；化学品运输业务实现收入4.4 亿元，同比+3.8%，毛利率为17.3%，同比-3.5pct；乙烯运输业务：实现收入1.8 亿元，同比+8.4%，毛利率为28.3%，同比-8.2pct。整体来看，国内业务表现相对偏弱，一方面是因为南油在外贸运价较高时积极抽调内贸运力，另一方面来说，化学品及气体运输业务的景气度仍主要受制于国内石油化工产业链的景气度，预计随着我国及全球经济修复，化学品及乙烯运输业务的利润有望释放。招商南油發佈2023 年年報，數據表現基本符合預期。招商南油發佈2023 年年度報告，2023 年實現營業收入62.0 億元，同比-1.1%，實現歸母淨利潤15.6 億元，同比+8.6%，其中扣非歸母淨利潤爲15.4 億元，同比+8.7%，非經常性損益主要來源於1 艘老舊船舶的處置，實現約1558 萬元的資產處置收益。
招商南油依靠較爲靈活的運力調配，外貿業務經營業績明顯跑贏行業。2023年，國際成品油市場前高後低，MR TC7 航線（新加坡-澳大利亞東海岸）平均TCE 爲2.62 萬美元/天，較2022 年的3.44 萬美元/天同比下降23.74%。
但是南油外貿業務實現營收35.1 億元，同比增長1.9%，且毛利率爲33.9%，同比增加了2.9pct，體現出公司較強的船隊管理調配能力，以及對市場具有較爲準確的判斷。
化學品及乙烯運輸景氣度相對承壓，靜待國內化工產業鏈需求回升。分業務來看，油品運輸業務實現收入52.2 億元，同比+3.4%，毛利率爲36.3%，同比+2.4pct；化學品運輸業務實現收入4.4 億元，同比+3.8%，毛利率爲17.3%，同比-3.5pct；乙烯運輸業務：實現收入1.8 億元，同比+8.4%，毛利率爲28.3%，同比-8.2pct。整體來看，國內業務表現相對偏弱，一方面是因爲南油在外貿運價較高時積極抽調內貿運力，另一方面來說，化學品及氣體運輸業務的景氣度仍主要受制於國內石油化工產業鏈的景氣度，預計隨着我國及全球經濟修復，化學品及乙烯運輸業務的利潤有望釋放。
看好2024 年供需改善，運價中樞同比抬升。需求側，全球煉能東移的趨勢並未停止，且俄油制裁對行業週轉需求形成了長期拉動；供給側，當前全球在手訂單仍處低位，隨着IMO 新規落地，存量船舶面臨降速及更新換代壓力。
預計2024 年全球成品油運運力需求噸海里增速約7.3%，有效運力供給增速約1.8%，供需差約5.5%。
風險提示：全球宏觀經濟不及預期、安全事故、成品油輪供給超預期釋放等。
投資建議：
全球經濟的疫後復甦、俄成品油禁令的生效、全球煉能的持續東移、船舶的老齡化等因素有望帶來行業供需差明顯加大，運價有望維持高度景氣，招商南油作爲遠東成品油運龍頭公司有望充分受益。將2024-2025 年淨利潤預測由22.1/23.2 億元下調至21.2/22.6 億元，並引入2026 年盈利預測23.2 億元，對應PE 估值7.4/6.9/6.6 倍，維持“買入”評級。
