南起珠江，深耕華南。珠江啤酒成立於1985 年，憑藉啤酒品質與地方文化認同，在華南市場具備強競爭力。公司由國資委+啤酒巨頭百威英博長期穩定控股，具備國際經驗和本土化優勢，經歷起步-擴張-調整-轉型升級四個發展階段。去年來伴隨消費場景恢復，高端策略+產品提價支撐下，珠江啤酒實現收入增長，經營效率逐步改善，盈利受原料成本端擠壓。23 年公司實現營業收入53.78 億，同增9%，銷量140.28 萬噸，同增4.8%，歸母淨利潤6.25 億，同增4.22%。
區域性啤酒企業高端化：次高端單品全國化爲主要驅動力。我國啤酒行業正處於量減價增的變動期，酒企具備兩種價格實現路徑，一是直接提價，歷史來看提價受成本驅動，未來空間有限；二是結構升級，復盤區域性品牌的結構升級路徑，次高端大單品迭代+打造差異化品牌IP 是結構升級、利潤增長的核心動力。
人口和經濟優勢決定廣東啤酒市場升級空間廣闊。廣東省作爲全國人口第一大省，發達的經濟條件爲啤酒結構升級提供基礎，啤酒消費擁有充足的人口和經濟支持。基於此，廣東成爲了中國啤酒的重要市場和廠商必爭之地，截至22 年啤酒產量已位居全國第二，頭部酒企均在當地佈局產能。
純生爲矛，渠道爲基。產品端，珠江啤酒已形成“3+N”的品牌矩陣，以純生系列爲核心產品，推動公司業績增長。銷售端，公司開展“啤酒+”營銷戰略，各維度提升品牌曝光。
渠道端，公司華南地區的經銷商人均銷售額遠超其他酒企，以網點加密計劃夯實核心市場的渠道網絡基礎。
投資分析意見：我們預測2024~2026 年公司實現營業收入57.94/61.72/65.33 億，分別同比增長7.7%/6.5%/5.85%， 實現歸母淨利潤6.98/7.67/8.4 億，分別同比增長12%/10%/10%，最新收盤價對應2024~2026 年PE 爲25/23/21x。公司2024 年估值爲行業平均水平，反映當前估值已經合理。中長期看，廣東及華南地區經濟基礎較好，人口衆多，決定當地啤酒市場具有較強的結構升級潛力。公司自身股東背景、經營管理穩定，具有高中低結合的產品矩陣，且在華南地區具有穩定的渠道體系，經銷商實力不弱，奠定產品結構升級的基礎。當前10 元+價格帶的97 純生已經具有20 萬噸以上規模，在華南基地市場支撐下，若未來運作得當，有望依託華南市場進一步開啓全國化的潛力，那麼亦有差異化的看點。我們認爲，由於公司股價現價對應2024 年估值已經合理，但未來亦存在一定差異化的看點，首次覆蓋，給予“中性”評級。
風險提示：高端市場競爭加劇，原材料價格大幅度上漲。