事件：公司發佈2023 年年報，2023 年實現營業收入1147.97 億元，同比減少2.40%，實現歸母淨利潤2.85 億元，同比扭虧；2023Q4 實現營業收入364.26億元，同比減少7.94%，實現歸母淨利潤-5.36 億元，同比虧損有所縮小。
能源裝備保持增長態勢，工業裝備維持相對穩定，集成服務收入結構優化。2023年公司聚焦主業並優化產業結構，各項業務中：能源裝備板塊受益於燃煤發電業務顯著回暖，營業收入同比增長4.55%至586.48 億元，毛利率同比增加1.61個pct 至19.66%。工業裝備板塊發展穩健，營業收入同比小幅減少0.32%至404.02 億元，在電梯業務降本增效的幫助下毛利率同比增加1.18 個pct 至16.76%。集成服務板塊處在持續優化產業結構過程中，營業收入同比下降19.92%至213.87 億元，毛利率則有所改善，同比增加5.29 個pct 至13.65%。
煤電及核電新增訂單規模高增，在手訂單規模可保障公司長期發展。2023 年公司新增訂單1372.1 億元，同比增長3.0%；其中煤電及核電表現亮眼，新增訂單分別增長84.2%/52.6%至303.2/89.7 億元；風電則在行業競爭形勢惡化背景下面臨較大壓力，新增訂單規模同比減少60.8%至69.4 億元。截止2023 年底公司在手訂單2657.6 億元，較2022 年底減少27.7 億元；其中煤電及核電在手訂單充裕，分別達到661.5/306.4 億元；工業裝備和集成服務在手訂單規模和2022 年基本持平，2023 年底分別爲152.6/973.7 億元。
聚焦高端裝備製造，持續推進新能源產業佈局。在煤電、核電等能源裝備業務保持行業領先的基礎上，聚焦新能源裝備並積極拓展“風光儲氫”等多能互補業務，在風電和儲能領域已有深厚積累的同時開拓氫能及光伏領域業務：
氫能領域公司積極提供“制儲加用”四大環節全產業鏈解決方案並以電解水制氫爲產業突破點，目前鹼性電解槽產能已達1GW 以上，PEM 電解槽產能已達200MW 以上。
光伏領域積極進入異質結光伏產業，2023 年12 月28 日公司旗下上海恒羲光伏科技有限公司高效光伏電池及組件項目一期（1.2GW）首件組件產品在南通市海門區成功下線，標誌着公司已擁有全面自主的光伏產品，爲公司新能源產業佈局與多能互補協同提供新支撐。
維持“買入”評級：公司風電業務板塊面臨較大競爭壓力（電氣風電2023 年虧損近13 億元），審慎起見我們下調盈利預測，預計公司24-26 年歸母淨利潤爲7/16/30 億元（下調79%/下調60%/新增），當前A/H 股股價對應24 年PE 爲98/32 倍。在我國能源結構轉型、產業結構調整的背景下公司有望利用龍頭優勢進一步提升傳統優勢業務市佔率，同時在公司技術研發優勢的支撐下儲能和氫能業務也有望成爲公司新的業績增長點，維持A/H 股“買入”評級。
風險提示：原材料價格上漲致成本承壓；地緣政治等因素帶來的海外業務風險；匯率波動風險等。