核心觀點：
公司2023 年業績有所下滑，資產負債表質量進一步夯實。2023 年公司實現營收170.90 億元，同比-8.75%; 歸母淨利潤27.54 億元，同比-8.53%。加權ROE 爲3.45%，同比減少0.71pct。公司新增計提長股投和股質減值，年末買入返售資產賬面價值爲54.38 億元，減值準備爲49.30 億元，佔比90%。低基數效應有望爲2024 年創造業績彈性。
資本市場表現影響泛财富管理盈利能力，資本中介業務小幅回暖。（1）2023 年東證資管實現營收20.62 億元，淨利潤4.91 億元，同比下降40.7%；聯營匯添富基金實現營收53.71 億元，淨利潤14.15 億元，同比-32.4%。（2）經紀業務收入27.8 億元，同比-9.9%。公司客戶資金賬戶總數同比+10.3%；買方投顧及高淨值客群穩中求進，代銷金融產品規模+13%，結構進一步優化。（3）2023 年資本中介淨收入5.19 億元，同比+6.5%，其中，融出資金利息收入11.44 億元，同比下降7.5%；由於處置收益，買入返售利息收入4.9 億元，同比+238%。
投行業務收入承壓，自營業務回暖，場外業務進步顯著。（1）2023 年東方投行業務收入15.10 億元，同比-12.9%，股權承銷129.30 億元，同比-45%。IPO 市佔率提升至1.9%，債券承銷規模同比+14%，境外深化集團協同，東證國際承銷總額同比增長77%。（2）2023 年自營業務同比+19%。場外期權交易規模1206.60 億元，同比增長16.8%；收益互換交易規模人民幣439.51 億元，同比增長134.30%。
盈利預測與投資建議：财富管理業務韌性凸顯，建設一流投資銀行與投資機構指引行業機構高質量發展，隨着2024 年市場景氣的提升，大資管行業有望迎來反轉，東方證券尤爲受益。參考同業及公司近五年PB中樞在0.9-1.9 倍，給予2024 年1.2xPB 估值，對應A 股合理價值爲11.37 元/股，根據A/H 股溢價，對應H 股合理價值4.30 港元/股，均維持 “買入”評級。（HKD/CNY=0.92）
風險提示：市場大幅波動，政策變動，業務競爭加劇，信用風險上升等。