事件：公司發佈2023 年年報，2023 年公司實現營業收入1171.76 億元，同比增長9.45%；實現歸母淨利潤45.22 億元，同比增長3789%。單Q4看，Q4 實現營業收入264.51 億元，同比增長-3.49%；實現歸母淨利潤0.24 億元，同比增長101.06%。值得注意的是，在當前利潤水平下，公司實現2023 年現金分紅比例43.65%。
2024 年關注火電板塊預期分紅率的改善。火電行業因其業績的強波動性不是傳統意義上的高分紅率行業，但是我們關注到受益於煤電行業資本開支退坡趨勢，疊加2024-2025 年動力煤價格下行通道，我們預計2024年價格中樞下降100-200 元/噸至800-900 元/噸，火電板塊有望出現行業公司分紅率提升的現象。國家發改委確定了煤電三步走規劃：十四五時期“增容控量”，十五五“控容減量”，十五五後“減容減量”，我們判斷隨着煤電行業控容減量時代的到來，煤電行業資本開支下行趨勢基本確定，行業分紅比例有望顯著提升。2023 年公司實現現金分紅比例43.65%，繼續關注預期2024/2025 年火電板塊業績和分紅持續雙改善。
公司受益於成本端煤炭價格下行，公司2023 年歸母淨利潤大增3789%：
2023 年我國動力煤供需由緊平衡向寬鬆轉變，動力煤價格下行，但依然處於歷史相對高位。23 年11 月-24 年2 月維持910-950 元/噸，3 月以來淡季跌破900 元/噸。截至2024/3/26，秦皇島港動力煤5500 大卡價格爲834 元/噸，同比-23%。
2023 年公司實現上網電量同比+1.21%、上網電價-0.44%：2023 年公司累計完成上網電量2095.46 億千瓦時，同比增長1.21%；實現上網電價516.98 元/兆瓦時，同比-0.44%。分電源品種來看，公司火電實現售電量2003.13 億度，同比增長1.46%；水電實現售電量92.33 億度，同比增長-4.01%。2023 年，全社會用電量增長帶動公司發電量同比上升。公司火電繼續發揮頂峯出力和支撐調節作用，發電量同比繼續增長。
實現投資收益37.76 億元，其中華電新能源貢獻29.5 億元。2023 年公司實現投資收益37.76 億元，同比-21.41%，主要原因是本年參股煤炭企業收益減少的原因。2023 年公司參股華電新能源獲得投資收益29.5 億元，煤炭板塊5.49 億元，其他板塊2.77 億元。
盈利預測與投資評級：考慮煤價下行影響，我們調整公司2024-2025 年公司歸母淨利潤從39.82 億元、40.42 億元至64.40 億元、73.17 億元，預計公司2026 年歸母淨利潤爲82.53 億元，同比增長42.40%、13.62%、12.79%，對應PE 爲11、9、8 倍，維持“買入”評級。
風險提示：電力需求超預期下降的風險，減值風險等