本報告導讀：
公司新品仍具備較充足的增長潛力，增持。
投資要點：
在行業整體需 求處於緩慢復甦的過程中，公司通過平台化降本等方式積極應對，新品不斷推出，業績有望持續增長。考慮到目前行業競爭依然激烈，我們下調2024-2025 年並新增2026 年盈利預測，預計2024-2026 年EPS 爲0.62/0.74/0.85 元（2024-2025 年原值0.82/0.93，下調幅度-32%/-26%），同比+22%/+19%/+15%，參考同行業，給予公司2024年23x PE，下調目標價至14.3 元，“增持”評級。
業績簡述：公司2023 年營收96.13 億元（-6%），業績3.89 億元（-27%）；Q4 營收28.32 億元（-13%），業績0.26 億元（+3%）。
公司外銷收入高增，內銷有所下滑。2023 年公司外銷收入22.39 億元（+69%）。Q3 後客戶零售端庫存逐步得到消化且需求景氣度較強帶來訂單數量逐步增加，帶動外銷收入穩定增長。展望2024Q1，公司2024 年年初至2023 年年報披露日，已發生關聯交易金額爲0.66 億美元（2023 年同期披露的關聯交易金額約0.20 億美元），同比仍有較大幅度增長。2023 年公司內銷收入73.74 億元，同比-17%， 其中2023H2 公司內銷收入39.8 億元，同比-16%。
Q4 投資收益增加使業績增速快於收入，業績符合預期。2023Q4 毛利率爲27%（-2.84pct），淨利率爲0.91%（+0.16pct）。2023 年公司處置長期股權（轉讓九陽豆業股權）投資產生的投資收益同比+0.79 億元。
這也是公司2023Q4 業績增速顯著高於利潤增速的重要原因。
風險提示：原材料價格風險、新品表現不及預期、市場競爭加劇。