事件描述
冰輪環境發佈2023 年年報，全年實現營收74.96 億元，同比增22.9%；歸母淨利潤6.55 億元，同比增53.7%；公司此前預告歸母淨利潤5.8-7.0 億元。其中，Q4 實現營收19.20 億元，同比增6.4%；歸母淨利潤0.90 億元，同比降7.0%；扣非歸母淨利潤0.32 億元，同比降65.5%。
事件評論
2023Q4 公司營收同比增速明顯放緩。2022Q4 公司營收同比增21.3%，爲2022 年四個季度中營收增速最快的時期。2023Q1/Q2/Q3/Q4 公司營收15.7 億元/20.9 億元/19.2 億元/19.2 億元，同比增24.5%/52.4%/15.2%/6.4%，而第二季度開始伴隨宏觀經濟壓力加大、部分原先高增速細分領域資本開支放緩以及2022 年同期基數逐漸增大，估計訂單增速從2023Q2 開始有所放緩（合同負債可部分反映公司訂單預收賬款情況，2023 年Q1-Q4 末合同負債餘額同比增速分別爲+36.4%/+13.8%/-6.0%/-4.0%），對下半年營收增速產生一定影響。根據年報數據推算：1）製冷壓縮設備營收約46 億元，同比增約22%，該板塊下半年營收增速顯著放緩；2）中央空調（頓漢布什集團）營收約23 億元，同比增約35.5%；3）節能制熱（華源泰盟）營收約5.9 億元，同比微降。
2023Q4 公司歸母淨利潤同比降約7.0%，推測股權激勵費用影響較大。2023 年Q1/Q2/Q3/Q4 公司歸母淨利潤分別爲1.08 億元/2.64 億元/1.93 億元/0.90 億元，同比+116.7%/+102.8%/+29.3%/-7.0%；第四季度業績表現一般，可能源於：1）營收同比增速放緩；2）股權激勵費用影響：公司於2023 年9 月完成大多數股權激勵股份的授予，預估2023 年產生股權激勵費用約1483 萬元，參考前三季度公司的所得稅率11.8%，則Q4 預告歸母淨利潤區間中值加回股權激勵費用影響後估計約1.02 億元，同比增約5.5%，與營收表現一致（估算值，僅供參考）；3）投資收益基數干擾：2022Q4 投資收益合計0.85億元，包括公司減持持有的青達環保部分股權帶來的投資收益（測算稅前約0.29 億元），形成較高基數，而2023Q4 無青達環保股權減持行爲。2023 年全年毛利率25.6%，同比提升2.87pct；淨利率8.87%，同比提升1.95pct；經營活動現金流淨額3.40 億元，同比降47.0%，現金流略有惡化。
深耕壓縮機60 餘載，掌握核心技術，冷鏈和能化領域中長期需求仍在。1）冷鏈領域：
“十四五”冷鏈物流發展規劃出臺，測算十四五期間帶動製冷壓縮設備投資規模約717 億元。公司行業市佔率超30%，行業第一龍頭；擁有冷鏈系統集成技術，能夠生產全系列螺桿壓縮機，核心產品榮獲包括國家科技進步獎、國家技術發明獎兩項國家級獎勵。截至目前100 個國家骨幹冷鏈物流基地已發佈3 批名單，涉及66 個（第三批25 個今年6 月份發佈），推測實際建設進度低於時序進度，後續存在加速釋放的可能性。2）能源化工：
石化、LNG、鋰電等領域的訂單需求量依舊非常大，帶動公司壓縮機業務增長，且有國產替代和出海邏輯。3）前瞻佈局碳捕集CCUS 設備和氫能裝備。
盈利預測與估值：我們預計2024-2026 年公司實現營收87.5/101.8/117.7 億元，同比增16.8%/16.3%/15.6%；歸母淨利潤7.42/8.71/10.16 億元，同比增13.4%/17.4%/16.6%，對應PE 估值爲12.1x/10.3x/8.9x。維持“買入”評級。
風險提示
1、冷鏈及工業訂單釋放不及預期風險；2、原材料成本上漲風險。