事項:
公司披露2023 年年報,總營收170.9 億元(同比-8.7%),歸母淨利潤27.5 億元(同比-8.5%),歸母淨資產787.5 億元(較期初+1.8%)。
評論:
全年ROE 爲3.5%(同比-0.7pct),杜邦拆分:
1)槓桿:槓桿有所修復回升。財務槓桿倍數3.82 倍(同比+0.32 倍)。2022 年公司開展再融資,淨資產增長明顯,槓桿有所回落;報告期內槓桿逐步回升至歷年均值。負債結構上,計息負債累計增長273 億元,其中賣出回購金融資產款+114 億元,主要來自自營業務槓桿;應付債券+44 億元;拆入資金+173 億元,主要是同業拆借類短期負債。
2)ROA 下降至1.0%(同比-0.2pct)。主要受市場景氣度下行,輕資本業務收入下滑影響。
收入結構上:輕資本業務收入均有一定下滑,經紀業務收入同比-9.8%、投行業務收入同比-12.9%、資管業務收入同比-23.3%。輕資本業務收入下滑,人員成本變動相對剛性,可能導致公司輕資本業務成本率有所提升。重資本業務收入增長,其中利息淨收入同比+7.6%,自營業務收入同比+25.7%。債券市場景氣度相對較高,自營收益率有所提升,帶動公司自營業務收入增長。
息差上:受益於市場債券融資成本率下行,負債成本率降至2.6%(同比-0.3pct),息差擴大至1.3%(同比+0.3pct),一定程度上保護了ROA 的穩健性。
業務收入層面:
1)資管業務收入20.3 億元(同比-23.3%),年內股混基月均AUM 6.9 萬億元(同比-9.0%),公募基金費率改革推進,業務收入有所下行。
2)經紀業務收入27.8 億元(同比-9.8%),市場日均成交額8772 億元(同比-5.23%),下滑幅度略高於行業平均。結構上,代理買賣證券業務收入同比-10.0%,代銷金融產品業務收入同比-13.5%。市場景氣度有所下行,業務收入增速有所下行。
3)投行業務收入15.1 億元(同比-12.9%),行業IPO/再融資/企業債+公司債承銷規模分別同比-39.2%/-24.7%/+11.7%,公司投行業務收入增速或高於行業平均。
4)自營業務收入23.9 億元(同比+25.7%),利息淨收入17.6 億元(同比+7.6%),均有所增長。其中自營收益率1.4%(同比+0.1pct),重資本業務收益率2.1%(同比+0.2pct)。
投資建議:公司各項業績符合預期,持續關注公司财富管理轉型長期邏輯。考慮到市場景氣度回暖不及預期,下調盈利預測。我們預計公司2024/2025/2026年 EPS 爲0.35/0.38/0.42 元(2024/2025 前值爲0.73/0.82 元),BPS 分別爲9.14/9.43/9.46 元,當前股價對應 PB 分別爲0.90/0.87/0.87 倍,ROE 分別爲3.79%/4.04%/4.47%。綜合考慮經濟環境及市場風險偏好調整,參考同業可比估值,我們給予公司2024 年1.2 倍PB 估值,對應目標價11.0 元,維持“推薦”評級。
風險提示:市場交易量回落;風險偏好下降;資本市場創新不及預期;實體經濟復甦不及預期。