事項：
公司發佈2023 年年報，實現收入27.89 億元（+18.0%）；淨利潤3.47 億元（+194.2%）；經調整淨利潤4.72 億元（+72.0%），公司增速符合預期。
分配預案：每股派發現金股利每股5.95 港仙。
平安觀點：
週期數穩定增長推動公司業績穩中有升：2023 年，公司IVF 取卵週期爲30368 個，同比增長16.2%，實現穩定增長。分區域看1）成熟機構（成都&大灣區）週期數22260 個，同比增長6%，增長穩健；2）孵化機構（雲南&武漢）週期數4261 個，同比增長42.7%；3）境外機構（美國&老撾）週期數3847 個，同比增長11.7%。各機構週期增速與收入增速基本同步，成熟機構、孵化機構和境外機構的收入分別爲21.72 億（+11.9%）、1.79億（+35.8%）和5.7 億元（+23.4%）。
公司盈利能力不斷提升：2023 年公司成熟機構利潤端貢獻爲5.9 億元，同比增長28.2%。孵化機構虧損進一步收窄，從22 年虧損0.7 億（如果考慮武漢22 年停牌損失，調整後22 年虧損0.31 億）下降至虧損0.28 億。
隨着孵化機構的穩定成長，我們預計有望儘快實現扭虧。境外機構23 年實現扭虧，從虧損0.3 億，上升至盈利0.27 億。隨着海外航班的逐步恢復，本土以外患者數量的增長，24 年境外機構盈利能力將進一步提升。
多地區輔助生殖項目納入醫保支付：2023 年7 月1 日起，16 項治療性輔助生殖技術項目將納入北京市基本醫療保險報銷範圍，報銷項目包括促排卵檢查、精子優選處理、冷凍胚胎復甦等。目前我國IVF 單週期平均花費約爲3.5-4.5 萬（不包括三代），此次進入醫保，醫保覆蓋約8000-11000元。2023 年11 月1 日起，廣西將部分治療性輔助生殖類醫療服務項目納入基本醫療保險和工傷保險基金支付範圍。2 月1 日起，甘肅省規範整合輔助生殖類醫療服務價格項目，將“取卵術”等12 個治療性輔助生殖類醫療服務項目納入基本醫療保險和工傷保險基金支付範圍。2023 年珠海 醫保附加補充醫療保險“大愛無疆”項目，率先在全省增設輔助生殖費用補償待遇，成爲廣東省內首個將輔助生殖費用納入醫療保險的落地政策。輔助生殖納入醫保，將進一步提高服務的可及性，後續更多地區有望跟進，將推動行業快速增長，龍頭企業錦欣生殖將從中獲益。
維持“推薦”評級：輔助生殖行業近年來駛入發展快速路，處於加速增長階段。公司是我國輔助生殖服務行業民營龍頭標的，內生增長動力強勁，外延併購有序展開。公司在四川、深圳、武漢、美國加州及老撾均有業務分佈，且在中國和美國均處於行業前列。考慮公司深圳院區的搬遷進度推後，我們調整公司的盈利預測（原預測公司2024-2025 年淨利潤爲4.89 億元和6.49 億元），預計公司2024-2026 年的淨利潤爲4.23 億元、5.26 億元和6.59 億元，考慮公司長期發展向好，我們維持“推薦”評級。
風險提示：匯率風險—公司業務涉及美國及老撾地區，對現匯率有一定的敏感性，匯率波動對公司淨利潤有影響；傳染性流行病蔓延的風險—傳染性流行病蔓延會影響公司的正常診療，從而影響公司業績，從而影響公司業務開展；醫患糾紛風險—公司業務主要爲醫療服務，若出現醫患糾紛，或對公司口碑帶來短期影響從而影響公司業務。