事件描述

吉利汽车发布2023 年年报。2023 年实现营业收入1792.0 亿元，同比增长21.1%，实现归母净利润53.1 亿元，同比增长0.9%。其中，2023H2 实现营业收入1060.2 亿元，同比增长18.1%，实现归母净利润37.4 亿元，同比增长0.8%。

事件评论

营收稳健增长，产品结构向好驱动单车收入持续向上，多元化业务贡献增量。2023 年实现营业收入1792.0 亿元，同比增长21.1%，其中汽车销售相关业务收入1496.2 亿元，同比增长21.9%，销量168.7 万辆，同比增长17.7%。以合并报表口径销量来看，对应汽车销售业务单车收入10.48 万元，同比增长2.1%，产品结构持续向好。2023 年销售电池包及相关零件、销售汽车零部件收入分别为107.6 亿、102.3 亿元，分别同比增长34.2%、16.6%，研发和相关技术支援服务、知识产权许可分别贡献收入65.9 亿、14.7 亿元，分别同比下滑2.0%、下滑11.5%，合作制造业务贡献收入5.3 亿元，多元化业务贡献增量。

盈利改善超预期，产品升级、规模效应与降本推动毛利率向上。2023 年实现归母净利润53.1 亿元，对比2022 年撇除一次性议价收购收益后的归母净利润，同比增长51%。毛利率方面，2023 年恢复至15.3%，在产品结构升级、销量规模提升与成本下降的推动下，同比提升1.2pct。其中2023 年下半年毛利率15.9%，同比提升2.1pct。费用率层面，销售费用率6.6%，同比提升1.0pct，主要系多元化渠道布局影响，管理费用率持续优化，2023 年为6.7%，同比降低0.2pct。分品牌来看，极氪2023 年销量11.9 万辆，同比增长65.0%，单车亏损0.96 万元，亏损大幅收窄1.88 万元；领克销量22.0 万辆，同比增长22.3%，单车亏损0.5 万元，主要受新能源转型期影响。

雷神浩瀚加持，开启智能电动新周期。1）雷神：2023 年全新升级的雷神电混8848 搭载新一代雷神电混引擎BHE15 Plus，量产最高热效率达44.26%；智控系统持续升级，首发预测性能量管理系统，节能率提升15%；搭载新一代雷神电混三档变频电驱，两驱综合功率287kW，高性能版综合功率将达488kW。2）浩瀚：浩瀚架构承载吉利新一代纯电车型，采用全新电子电气架构，具备高扩展性与灵活性，可实现全场景、全生命周期的FOTA，赋能吉利智电转型。3）4.0 时代公司以模块化架构构建核心优势，雷神浩瀚加持下，新能源转型加速，车型智能化水平提升，迎来混动和电动共振。

公司总量表现优异，各品牌新能源转型顺利推进，规模效应逐步凸显将带来盈利向上弹性。随银河L7、领克07 EM-P 等车型落地，2023 年公司旗下各品牌开启新能源转型，2024 年吉利、领克、极氪品牌将共计推出9 款新能源车型，智能电动化转型加速推进，进入混动与电动放量期。规模化造就盈利，叠加产品结构升级与降本工作推进，盈利具备较强向上弹性。预计2024-2026 年归母净利润分别为71 亿、101 亿、121 亿元，对应港股PE 分别为12X、8X、7X，维持“买入”评级。

风险提示

1、经济复苏弱于预期；

2、行业竞争加剧削弱企业盈利。