投資要點
事件：3 月26 日，好孩子國際發佈2023 年度業績，2023 年公司實現營業總收入79.27 億港元，同比-4.4%，恒定貨幣口徑-3.2%；實現歸母淨利潤2.03 億港元，同比+507.69%，與預告值保持一致。
H2 業績符合預期，盈利能力顯著修復。2023H2 實現營業總收入40.38億港元，同比+3%，Q4 營收爲21.21 億港元，同比+15%，收入逐季穩定；H2 歸母淨利潤爲1.78 億港元，同比+411%，業績符合預期。2023年毛利率爲50.1%，同比+9.6pct，創歷史新高，H2 毛利率爲54.1%，同比+11.4pct，主要因爲海運費改善、高毛利品牌收入佔比提升、製造成本控制及有利的外匯匯率波動。2023 年歸母淨利率爲2.6%，同比+2.2pct，H2 歸母淨利率爲4.4%，同比+3.5pct，毛利率提升帶動盈利能力顯著修復。
Cybex 和Evenflo 強勁增長，市場份額進一步提升。分業務看，2023 年嬰兒推車/汽車座椅/非耐用品/其他分部實現營收31.76/33.17/6.40/7.95億港元，同比-4.2%/+4.0%/-20.0%/-19.5%。分品牌看，Cybex/gb/Evenflo/藍籌及其他業務2023 年收入分別爲36.97/11.61/22.79/7.90 億港元，同比+12.5%/-21.2%/-1.1%/-35.7%，恒定貨幣口徑+11.1%/-17.6%/+1.3%/-33.0%；單4 季度Cybex/gb/Evenflo/藍籌及其他收入爲9.64/2.65/6.26/2.67億港元，同比+14.5%/-19.8%/+44.5%/+9.3%。海外市場表現較好，市場份額進一步提升。其中，Cybex 由於品牌地位、產品組合以及全渠道分銷網絡，收入強勁增長；Evenflo 前三季度零售商去庫存，Q4 收入大幅反彈，各品類表現超越市場，毛利率大幅提升。
進一步鞏固市場地位。2024 年公司將通過一條龍垂直整合，產品創新、模式創變和數字化，進一步鞏固行業領導者地位。Cybex 品牌需求保持強勁，聚焦盈利能力改善；gb 品牌進行規模調整和業務模式轉型，深化新零售戰略，持續產品開發和創新；Evenflo 品牌通過數字化渠道和產品創新推動收入和市場份額繼續增長。
盈利預測與投資評級：好孩子國際作爲兒童耐用品行業龍頭，多元品牌滿足不同市場消費者的需求，隨着歐美市場的穩定增長和亞太市場的業務調整，公司盈利能力有望逐步改善。基於毛利率恢復，上調2024/2025年及新增2026 年盈利預期，2024-2026 年好孩子國際歸母淨利潤分別爲2.4/2.7/3.1 億港元（2024/2025 年前值爲1.5/2.2 億港元），對應PE 估值爲5/4/4 倍，維持“增持”評級。
風險提示：行業規模擴張不及預期、全球經濟波動風險等。