23 年歸母淨利潤同比下降75.87%，維持增持評級公司23 年營業收入329.72 億元，yoy-21.16％，歸屬於母公司淨利潤49.47億元，yoy-75.87％。當前鋰行業供需關係延續過剩格局，但我們認爲過剩情況已呈現收斂態勢，鋰價有望在尋底後逐步企穩。基於24-26 年9.8/10.5/12 萬元/噸的假設（前值24-25 年20/15 萬元/噸），預計公司24-26年歸母淨利潤分別爲36.95/65.19/91.68 億元（ 前值24-25 年分別109.01/117.12 億元）。可比公司24 年Wind 一致預期PB1.59X，考慮公司未來擴產節奏較快，礦端有望迎來密集投產，給予公司24 年1.7XPB，對應A 股目標價42.76 元（前值51.39 元），維持“增持”評級。
公司鋰鹽產能超20 萬噸，鋰價下跌造成公司23Q4 淨利轉負根據年報披露，公司鋰系列產品產/銷量分別爲10.43/10.18 萬噸LCE，yoy+7.25%/ +4.57%。隨着豐城贛鋒一期項目2 萬噸碳酸鋰項目建設完成，公司截至23 年底合計擁有鋰鹽產能超20 萬噸，在建及規劃鋰鹽項目12.5萬噸，上述項目陸續投產後，公司有望在25 年將擁有超過30 萬噸鋰鹽產量。盈利方面，鋰價下跌影響公司23 年綜合毛利率下滑至13.88％，yoy-35.62pct，其中23Q4 毛利率1.39％，環比下滑-3.55pct，四季度公司淨利率轉負至-17.89%，環比下滑-18.33pct。
公司海外鋰礦迎來密集投產期，鋰資源自給率實現快速上升公司海外鋰礦資源迎來密集投產期。其中Mt Marion 擴產項目已於去年竣工，目前處於爬坡階段，該項目達產後總產能將達到60 萬噸精礦；阿根廷Cauchari-Olaroz 項目一期4 萬噸LCE 產能於去年投產，計劃於24 年Q2達產；此外公司持有100%股權的非洲馬裏 Goulamina 礦山一期50.6 萬噸精礦項目預計年中實現投產，二期規劃將擴產至100 萬噸鋰精礦。根據我們計算，上述項目如期達產後，公司海外鋰資源權益在產產能有望在25 年突破14 萬噸LCE，自給率上升至60%以上。
海外鋰礦出現減產信號，鋰價或在24 年探底後有所回暖受礦端持續擴產及需求增速放緩等原因影響，鋰行業供需關係在23 年至今呈現明顯過剩格局。但在鋰價持續下跌影響下，近期包括Finnis 等高成本礦山宣佈停產，同時Greenbush、Mt Cattlin 等礦山下調了24 年的產量指引，部分礦山擴產進度放緩，鋰供給過剩格局已出現一定程度收窄跡象。若鋰價在後續繼續下探，可能引發更多礦山減產，鋰供需格局有望迎來實質性改善。基於此判斷，我們預計24-25 年鋰供需過剩比例分別爲4.65%/3.80%，鋰價有望實現尋底後企穩態勢。
風險提示：行業下游需求不及預期，鋰價下跌超預期。