分渠道来看：1）零售业务方面，23年加盟门店收入85亿元/-4%，主要由于受到消费力疲软及居民出游的影响，加盟门店平均收入从22年的200万元下降至180万元；区域代理收入12.39亿元/+15.5%；线上渠道收入2.55亿元/-6%；自营门店体量较小，收入0.48亿元/-21.7%；2）国内外2B业务双双增长，直销业务实现收入10.32亿元/+42.5%，其中海外直销2.5亿元，国内7.82亿元。百果園發佈2023 年年度報告：23 年公司實現營業收入113.90 億元/同比+0.7%，實現歸母淨利潤3.62 億元/同比+11.9%，毛利率11.5%/-0.1pct，淨利率2.98%/0.27pct；23H2 營業收入50.96 億元/同比-5.58%，歸母淨利潤1.01 億元/-21.7%。
業務數據方面：1）截止23年末門店共6093家，較上年末+443家，其中加盟門店6081家/+450家，自營門店12家/-7家，一線、二線、三線城市門店分佈佔比分別爲25%、38%、37%；2）截止23年末會員人數8391萬人，較上年末+988萬人；付費會員人數117萬人/+20萬人；3）自有品牌數量從31個增加至37個，23年招牌級及A級水果銷售額佔比達66.5%，其自有品牌水果門店銷售佔比達14%。
分業務來看：1）水果及其他食品銷售收入貢獻超97%營收，主要受益於海內外市場2B 業務增長; 23H2 水果及其他食品銷售收入49.56 億元/-5.6%; 特許權使用費及特許經營收入0.46 億元/-37.44%；實現會員收入0.47 億元/+0.3%;其他收入0.47 億元/+85.14%。
分渠道來看：1）零售業務方面，23年加盟門店收入85億元/-4%，主要由於受到消費力疲軟及居民出遊的影響，加盟門店平均收入從22年的200萬元下降至180萬元；區域代理收入12.39億元/+15.5%；線上渠道收入2.55億元/-6%；自營門店體量較小，收入0.48億元/-21.7%；2）國內外2B業務雙雙增長，直銷業務實現收入10.32億元/+42.5%，其中海外直銷2.5億元，國內7.82億元。
持續發力線上線下一體化：23 年線上渠道下單比例約27.6%，其中抖音渠道購買水果及水果產品客戶總數較上年末+190%，實現抖音銷售額同比+105%，位列抖音水果類第一名；微信群達2.7 萬個，粉絲數量1620 萬名/+25.6%。
公司戰略煥新：將戰略方向升級爲“高品質水果專家與領導者”，致力於彰顯品牌優勢，成爲品質首選。2024 年的三大戰役聚焦門店煥新、加強果禮和招牌果銷售。
盈利能力：23 年公司實現毛利率11.5%/-0.1pct，同比基本持平；銷售、研發及管理人員數量下降，數字化運營能力提升帶來費率優化，23 年公司實現銷售費率4.2%/-0.2pct、研發費率1.3%/-0.3pct，實現管理費率2.8%/-0.1pct，上市開支減少亦有所貢獻；實現財務費率0.3%/-0.2pct。
投資建議：公司作爲國內鮮果零售龍頭，有望基於深厚種植及供應鏈技術、門店運營能力和品牌形象，進一步提升水果領域市場份額，零售端逐步邁向萬店、B 端海內外穩步推進。根據同花順一致預期，公司24/25 年淨利潤分別爲3.68/4.50 億元，對應2024 年3 月28 日收盤價分別爲13.04/10.67 倍。
風險提示：門店拓展不及預期，消費力疲軟，水果價格波動等。