核心觀點
中金公司發佈年報，2023 年實現營收229.90 億元（yoy-11.87%），歸母淨利61.56 億元（yoy-18.97%），扣非淨利潤61.80 億元（yoy-17.64%）。其中Q4 單季度實現營收55.25 億元（yoy-17.47%，qoq+9.51%），歸母淨利潤15.48 億元（yoy-2.33%，qoq+47.89%）。每股分紅0.18 元，分紅率14%，同比+3pct。考慮當前市場環境，我們適當下調公司投資類收入、投行業務規模等假設，預計公司2024-2026 年EPS 分別爲1.06/1.24/1.36 元（前值24-25 年1.44/1.78 元）。A/H 可比公司2024 年Wind 一致預期PB 均值爲0.8/0.4 倍，考慮公司國際業務領先、高端财富管理特色顯著；但H 股流動性相對一般，對估值有一定壓制，給予A/H 股2024 年1.9/0.5 倍PB，目標價42.86 元/12.26 港幣（前值47.63 元/23.59 港幣），維持“買入”評級。
總資產有所收縮，投行業務優勢延續
2023 年末公司總資產規模6243 億元，同比-4%，資產規模有所收縮。剔除客戶按金的槓桿率爲5.2 倍，同比-0.43 倍。投行業務保持領先，A 股主承銷金額排名市場第3 名。2023 年公司 A 股IPO/再融資承銷金額爲322億元/543 億元，同比-39%/-57%；港股業務持續鞏固大項目優勢，作爲保薦人主承銷港股IPO項目20 單；境內債券承銷金額11595 億元，同比+26%，承銷金額排名券商第4 名；併購業務繼續位列中國併購市場第一（根據Dealogic 數據）。23 年公司投行淨收入37 億元，同比-47%。
财富管理保持領先，資管收入同比下滑
公司持續夯實在财富管理模式和規模上的領先地位，2023 年產品保有量約3500 億元，規模連續四年正增長；買方投顧產品體系不斷完善。年末财富管理客戶數量680.38 萬戶，較年初+17%；客戶總資產2.88 萬億元，同比+4.3%。經紀業務淨收入45 億元，同比-13%。資管業務夯實核心投研能力建設，深化零售及線上渠道客群開發，加強海外客戶覆蓋。年末資產管理部業務規模5526 億元，較年初-21%，資管淨收入12 億元，同比-11%。
投資表現相對平穩，衍生品穩步擴張
公司投資業務收入相對平穩，全年錄得106 億元，同比-0.5%，金融投資資產有所增長，年末權益類、固收類資產分別爲1401/1558 億元，同比+12%+5%。衍生品穩步擴張，年末全部名義本金/權益類名義本金分別爲10726/3874 億元，同比+5%/+12%。利息淨收入-13 億元，相較2022 年的-10 億元同比有所下降。
風險提示：業務開展不及預期，市場波動風險。